中国铝业(601600) 高成本下业绩回升仍需时日
报告类型：点评报告 评级: 观望 目标价：
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预期收益率:
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来源： 银河证券 作者：周卓玮 报告日期：08-09-02
[摘要]
1．事件
近期，中国铝业发布了2008 半年度报告。2008 年1-6 月公司实现营业收入426.51 亿元，同比下降7.14%，公司股权持有人应占盈利24.01 亿元，与上年同期相比减少66%，每股收益0.178 元。
2．我们的分析与判断
报告期完成氧化铝产量468 万吨，较上年同期减少3.3%；化学品氧化铝产量达56 万吨，较上年同期增长12.8%。
氧化铝的对外销售量约254.36 万吨，按电解铝产量推算对内销售约296.4 万吨，氧化铝贸易量约45 万吨。氧化铝的产销量符合我们预期，预计公司全年将完成1020 万吨氧化铝产量（含化学氧化铝），对外贸易量约90 万吨。报告期公司氧化铝对外销售价格约2830 元/吨，较去年2964 元下降4.52%，公司的氧化铝产量中现货销售的比例约10%。
氧化铝单位生产成本由于燃料、动力和铝土矿价格的大幅上涨而出现大幅上涨，侵蚀利润。燃料主要包括煤炭、焦炭、重油，上半年煤炭价格上涨约40%，煤炭价格上涨导致电、蒸汽等动力价格也上涨，我们预计燃料动力上涨使得氧化铝成本上涨约150 元/吨氧化铝；由于公司只有1/3 的矿石自给率，其他联办和外购铝土矿价格（考虑运费）上涨幅度在40%左右，另外由于矿石品位有所下降单位氧化铝用量有所提升，铝土矿价格上涨导致的成本上升约160 元/吨。综合判断我们认为公司上半年的氧化铝生产成本较2007 年上升300 元/吨氧化铝以上。
报告期完成电解铝产量152 万吨，较上年同期增长14.3%，低于预期。主要原因是雪灾和电力供应短缺使得贵州、山西等地铝厂停产、限产所致。未来产量能否达预期主要取决于电力供应，我们预期公司全年将完成约340 万吨电解铝产量。2008 年1-6 月电解铝的销售价格较2007 年同期的17213 元下降到16412 元/吨，由于中国铝需求增速的低于预期及未来新增铝产能较大，我们调低2008、2009 年的铝价预测为15812，16239 元/吨。（不含税）公司电解铝的生产成本也有一定程度上升，主要是电价和阳极碳块制造成本的上升。目前公司的自备电比例不高于30%，由于2007 年底优惠电价的取消，公司2008 年上半年的电价平均上涨了2 分/度以上，而2007 年下半年国家销售电价进一步调高，所以预期下半年公司平均电价再上升1.5 分/度；由于原材料价格的上涨，阳极碳块的制造成本大幅提高，市场销售价格上升约50%。我们预测2008 年公司电解铝的生产成本较2007 年提升约5%。
公司于2008 年5 月12 日以41.75 亿元从集团手中收购了五家铝加工企业及一家电解铝企业的股权，约增加23 万吨电解铝产能，铝加工产能达100 万吨以上。并且公司的广西氧化铝88 万吨已经于6 月投产，另外2008 年公司的华泽、遵义、华鹭、包头、抚顺电解铝产能都有所增加，不考虑并购，预计到2008 年底公司的电解铝产能将提升到约389 万吨。
公司未来业绩的回升不仅仅依靠规模的扩张，通过一体化实现成本控制是另一个主要的方向。特别是自产铝土矿比例的提高及自备电厂比例的提升，公司表示到2010 年公司的自产铝土矿比例有望提升到70%左右。
3．投资建议
我们预计公司短期业绩压力仍然较大，2008、2009 年的EPS 预测分别为0.440、0.561 元，目前股价10.18 元，对应2008、2009 年市盈率为23.1、18.1 倍，2008 年PB2.1 倍，维持公司“中性”评级。
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| 观望 | 华泰证券 | 刘敏达 | -- | 0.20 | 0.14 | 0.36 | 行业低位运行或将提供扩张机遇 | 08-11-19 |
| 观望 | 中金公司 | 丁申伟 | -- | 0.20 | 0.12 | -- | 中国铝业降低现货氧化铝价格10.3%至2600 元/吨 | 08-11-10 |
| 观望 | 中金公司 | 丁申伟 | -- | 0.20 | 0.12 | -- | 中国铝业氧化铝减产 | 08-11-07 |
| 观望 | 国信证券 | 黄安乐 | -- | -- | -- | -- | 中铝氧化铝减产，停止进口铝土矿 | 08-11-07 |
| 观望 | 安信证券 | 衡昆 | 6.41 | 0.20 | 0.14 | 0.47 | 行业减产仍将持续，谨慎对待未来收购 | 08-10-29 |
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中国铝业：[快讯]中国铝业：不惧业绩走低逆势扩张 |
| 中国铝业（601600,收盘价6.88元）近期动作不断,先是宣布大幅减产,然后又下调了现货价格,前日又发布公告称拟回购不超过已发行H股总面值的10%,以昨日中国铝业H股收盘价3.29港元计算,市值约为12.96亿港元。受此消息影响,中国铝业H股股价周一暴涨18.97%,昨日最大涨幅也超过13%,之后受恒生指数影响有所回落,下跌4.64%。 市场人士认为,目前H股的市净率和股价与重置成本的比率都接近历史最低水平,估值具有吸引力,长期投资价值开始显现。 明年业绩堪忧 受大宗商品价格暴跌,市场需求下滑,以及国内氧化铝大量存货等因素影响,中国铝业已于10月下旬起,减产电解铝近四成,又在上周将现货氧化铝价格从2900元下调为2600元。 目前中国氧化铝的平均生产成本约为2500~2800元/吨,在供应过剩依然严重的情况下,现货氧化铝价格将继续下跌并处于氧化铝生产成本之下。上周五,国内电解铝现货平均成交价格仅为2100元/吨,这意味着国内绝大多数氧化铝公司都处于生产即亏损的状态,更让人担忧的是国内氧化铝的高库存。中国铝业三季度末的存货由年初134.74亿元猛增至226.62亿元,增加了91.88亿元,占行业增加数的66.53%,增幅达到68.19%。 渤海证券有色金属行业分析师张延明告诉《每日经济新闻》记者,4季度国内氧化铝价格仍将呈现弱势整理走势,毛利率将进一步下降,电解铝企业只能选择主动减产。 张延明认为,就按现在的电解铝价格走势来看,整个行业明年将堪忧,中国铝业的业绩增长将为负。 行业并购的机遇 就在行业如此低迷之际,中国铝业却开始逆势扩张。将在山东省临沂市兴建一座年产能为10万吨的电解铝厂,距其宣布旗下公司停产不过12天。但同时公司表示,电解铝厂已开始施工及在建设中,董事会认为完成工程符合本公司的利益。 同时,中国铝业公司总裁肖亚庆在媒体前表示,现在正是中国铝业大力并购海外资产的时机。 肖亚庆还表示,中国铝业一直在力图突破原有的单一格局,发展成一个多金属国际化矿业集团,并且在有色金属市场下滑之际,随时可能增持力拓的股份。在此背景下,市场对中铝的整合能力充满期待。 中银国际有色金属行业分析师乐宇坤认为,“在2005年到2006年期间,有色金属行业低迷,但同时也是兼并整合机会,目前的大环境正是像中国铝业这样的大企业进行资源整合的最佳时机。” | |
| 张奇 发表于 08-11-12 | 浏览（32） | 回复（0） | |
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中国铝业：T字军与基金 暴涨前抄底路线图曝光 |
| 昨日大盘几乎以全日最高点收盘，反弹行情似乎意犹未尽，后市有望继续向上拓展空间，但暴涨之后什么品种还值得投资者重点关注？ 这一波反弹行情，与此前的4·24、9·19行情有很大区别，就是机构投资者在上周率先增仓，特别是在5000点上方成功逃顶的保险资金，还有手握巨资的基金，10月29日以来净买入特征明显，反弹行情经过昨日的普涨之后，后市将呈现个股分化，而超级机构提前布局的个股将有望成为其中的佼佼者。 今日，《每日经济新闻》为你详细梳理代表保险基金、社保基金的T类账户和代表基金的G类账户抄底路线图，同时精选出其中的潜力品种。 T字军 近8天中有6天净买入 TOPVIEW数据显示，曾经数次成功逃顶、抄底的T字头账户，此次可谓全体总动员，最近10个交易日净买入18亿元，拔得此次抄底得头筹。 从10月29日至上周五，机构资金总体呈现出净流入状态，8个交易日中6日净流入，总流入88亿元。在各类机构中，期间买入最坚决的正是以保险资金为主的 T字军。Topview数据显示，最近每个交易日均有T字头账户出现在买入排行前列，可谓是T字头账户 总动员，而且相比前期，买入规模不小。 统计显示，近8个交易日T字席位买入总额超过18亿元，而且单个T字席位，绝大多数也是单边买入，这与以往买卖常有分歧相比，存在巨大区别。从行动来看，此次T字头几乎对行情的判断达成一致。从个股来看，主要为前期跌幅较大的大盘蓝筹股。 中国联通 （600050，收盘价5.36元）三季报：0.19元 流通盘：104亿股 推荐理由：数据显示，近期中国联通的买入席位中，常见到T字头账户，11月6日就排买入第一位。因此，该股机构持仓比例重新站上30％。同日，著名的QFII瑞银证券总部营业部通过大宗交易买入629万股中国联通，动用金额3089万元。 交通银行 （601328，收盘价5.15元）三季报：0.47元 流通盘：155亿股 推荐理由：10月31日，买入最多的就是T字账户，共买入2646万元。因此，最近一段时间T字头账户的持仓比例也是小幅上升。他与中国联通一样，瑞银证券也在上周五大举买入1443万股。最近该股成交量持续放大，投资者可高度关注。 中国神华 （601088，收盘价19.35元）三季报：1.10元 流通盘：180亿股 推荐理由：截至9月30日，公司净利润248.79亿元，同比增长40.8％，显示煤炭产销量继续高增长。除了得到QFII青睐外，T字军近期也是大举买入，昨日该股以涨停报收，表现强劲，直到2010年10月，该股不存在大小非的影响。 方正科技 （600601，收盘价2.68元）三季报：0.05元 流通盘：17亿股 推荐理由：10月24日～28日连续3个交易，T字头账户全排在买入该股第一位，这样的情况也出现在10月31日～11月4日。虽然买入数量不大，但持续地买入，也代表T字账户看好该股，其机构持仓比例呈现上升状态。 中国铝业 （601600，收盘价6.78元）三季报：0.19元 流通盘：39亿股 推荐理由：上周四T字头账户就排在买入首位，买入近271万元，而且这种情形从10月23日开始，几乎每个交易日都有T字账户买入，总额已近2000万元。另外，中金上海淮海中路以及申万上海新昌路营业部等QFII席位，也频频出现在买入席位中。 基金 新近加仓二线蓝筹 根据三季报，今年新发行的基金特别是股票型基金，目前仓位较低，有些甚至还处于空仓状态。同时一些老基金经过前期持续卖出，手里也是握有大把的现金。作为A股资金规模最大，实力最强的机构之一，基金一旦开始买入，对市场的影响将是巨大的。 虽然基金间也存在一些分歧，但近期机构资金呈整体净流入。数据显示，前几日一部分基金就大举买入抄底。比如10月29日的所有席位中，净流入最多的前8位都是基金席位。其中，基金7830净买入6.33亿元，列买入第一位，虽然卖出席位中也有基金，但数量却比买入少得多，当日机构资金净流入29.40亿元。 分析基金新近加仓的品种，防御性行业的二线蓝筹股是其中的主力品种，值得投资者重点关注。 山东药玻 （600529，收盘价8.36元）三季报：0.38元 流通盘：2亿股 推荐理由：10月大盘创了14年以来的最大月跌幅，但该股却振荡上行，这样的强势是离不开基金持续增仓的，持仓量从23.9％上升至33.8％。与此同时，普通投资者包括大户，近期持仓均大幅下滑，纷纷交出了手中的筹码。 厦门空港 （600897，收盘价13.85元）三季报：0.45元 流通盘：1亿股 推荐理由：上周五厦门空港的机构持仓已升至36.3％。当日买入第一席位正是基金8539，买入约1319万元。从7月份中旬开始，机构持续增仓该股，持仓比例已经上升了近30％，不过其股价涨幅却很小，后市值得期待。 南京医药 （600713，收盘价4.98元）三季报：0.16元 流通盘：2亿股 推荐理由：近日该股持续上涨,原因就是基金持续买入，仅上周五，机构买入就占流通盘的1.3％；另外，海通证券总部营业部，也连续两个交易日出现在买入席位中，游资光大证券宁波解放南路营业部也在上周五加入进来。 深高速 （600548，收盘价4.95元）三季报：0.19元 流通盘：2亿股 推荐理由：前期该股经历了断崖式暴跌，但期间基金却乘机大举买入，其中，10月30日基金7910买入1516万元；31日又有基金席位买入1196万元，这两天基金均排买入第一。机构持仓比例也从18.2％上升至25.2％。 中国南车 （601766，收盘价3.84元）三季报：0.14元 流通盘：24亿股 推荐理由：昨日，中国南车股价突破平台，表现强劲。从上市首日开始，该股就得到机构青睐，10月22日的机构持仓为45.6％，上周五已上升到54.6％，期间机构共买入2.16亿股。其中10月28日买入前十均为基金席位，该股筹码高度集中。 | |
| 云中漫步 发表于 08-11-11 | 浏览（35） | 回复（2） | |
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中国铝业：[快讯]中国铝业拟回购3.94亿股H股 |
| 尽管现货氧化铝价格削减一成,但中国铝业(601600,股吧)（02600,HK）的H股回购计划还是令该股成为昨日涨幅最大的蓝筹股。中国铝业收盘报3.45港元,涨幅18.97%。 该公司昨日公告称,计划回购H股,总量不超过已发行H股股本的10%。香港联交所的资料显示,中国铝业目前已发行H股约有39.44亿股,换言之,该公司最多将回购约3.94亿股H股,而按照中国铝业昨日收盘价计算,这批股份市值约为13.6亿港元。 中国铝业称,股份回购的费用将由公司内部资源拨付,并认为股份回购将减少其注册股本,有助提高每股资产净值及每股盈利。据悉,该项建议将于12月29日召开的临时股东大会上进行表决。 | |
| 刘小庆 发表于 08-11-11 | 浏览（41） | 回复（0） | |
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中国铝业：[快讯]中国铝业：闲置氧化铝产能达38% |
| 继10月发布电解铝减产18%的公告后，中国铝业(601600,股吧)（601600）的氧化铝产量也在减少。 中国铝业昨晚发布公告称，受电解铝减产及氧化铝价格低位运行的影响，自今年10月下旬起，在成本较高的企业中减少氧化铝产量。截至11月5日，中国铝业已闲置氧化铝产能411万吨/年，约占公司总产能的38%，其中：中州分公司64万吨/年，山西分公司110万吨/年，山东分公司117万吨/年，河南分公司120万吨/年。 10月下旬，受铝价下跌、盈利缩减和亏损加大等因素影响，以中国铝业为首的诸多铝厂纷纷表示将减产。不过，分析人士认为，在全球经济衰退和金融动荡的背景下，铝厂减产幅度较小，内外供过于求的规模较大，铝价中期弱势恐将难以改变。今年第四季度以来，长江市场现货铝价格已经环比下跌了22.25%。 中国有色金属工业信息中心铝行业分析师朱妍称，开工生产即意味着亏损，目前铝业全行业已经出现全面亏损。 中国铝业前不久公布的三季报显示，今年7-9月份公司仅实现净利润1.829亿元，较上年同期下降92.9%，与今年二季度环比下滑85.17%。 “减产并不意味着中国铝业能够减少亏损，因为生产如果不能达产，收益减少，设备折旧费用等等也要摊进开支。” 广发证券分析师黄勇对于中国铝业的电解铝减产如是评论。 昨日中国铝业报收6.09元/股，下跌3.18%。 | |
| 张彩平 发表于 08-11-07 | 浏览（32） | 回复（0） | |
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中国铝业：QFII最钟爱的股票(名单) |
| QFII最钟爱的股票(名单) 南方都市报 张璟 QFII持有较多的周期性行业股票 今年以来，银行、地产、非金属等周期性行业板块成为股价下跌的重灾区，基金开始纷纷减持。但三季报显示，QFII和社保基金却在增持部分周期行业龙头企业股票。研究人士认为，QFII和社保基金的逆向操作显示出长期投资的理念，而基金因为受资金规模大、业绩排名等方面的限制，只能进行热门板块的炒作。 QFII和社保基金增持周期性行业 QFII一向被视为市场风向标，社保基金则以其神秘的动向受到关注。三季报显示，QFII和社保基金的动作果真与众不同，在基金纷纷减持周期行业板块时，QFII和社保基金却在逐步增持。 社保基金三季度逆市增持，根据三季报数据显示，社保基金重仓的77家上市公司，跟今年中报相比，社保基金新持有39家，有14家公司股票未动，增仓18家，相比而言，被社保基金减持的只有6家。总体来看，社保基金偏爱金属非金属、房地产、电力、制造业等行业，其中包钢股份（600010 股吧,行情,资讯,主力买卖）、首钢股份（000959 股吧,行情,资讯,主力买卖）、大冶特钢（000708 股吧,行情,资讯,主力买卖）等钢铁股被不同程度增持。 逆市增持的还有QFII，统计数据显示，今年中期，QFII持有153只股票，在考虑三季度股份送转的因素后，持股合计为21.47亿股。三季度，QFII月增持了4.92亿股，增持比例为22.92％.QFII三季度增持的重点明显集中在前期下跌幅度较快的周期股上。QFII机构本季度增持的前5名均为金融地产行业，深发展A（000001 股吧,行情,资讯,主力买卖）、万科A、海螺水泥（600585 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中国铝业（601600 股吧,行情,资讯,主力买卖）等周期性行业龙头企业频频出现。 而以上QFII钟爱的股票，除了中国铝业同样被基金增持1013万份外，大部分在三季度被基金减持。深发展A基金减持4709万份，增持的3629万份，净卖出1080万份；万科A减持10079万份；海螺水泥减持1218.8875万份，净卖出541万份。 增持的只是龙头企业？ 三季度QFII青睐的不是周期性行业，而是有望在周期性行业的调整中胜出的龙头公司，国都证券首席策略分析师张翔分析三季报显示，QFII对面临较大经营压力的周期性股票以及不符合熊市氛围的题材性股票予以了减仓，但对于行业龙头股仍采取了逢低增持或买入的策略，这些龙头企业短期内仍然会下跌，但具有长期投资价值，QFII可以忍受这种短期下滑，比如房地产业，经过市场淘汰之后，资源会向龙头企业集中，在QFII看来，目前此时正是长期布局的好机会。 周期行业一直下跌，虽然行业前景不明，但券商对行业龙头的中长期投资评级仍然比较高。很多研究员认为，长期来看，这些公司可以从行业的周期性调整中获益，不断扩张市场份额，甚至取得市场化垄断的特权。 波段操作还是长期价值投资？ 此次有研究人士认为QFII增持周期性行业股票，显示QFII也开始进行波段操作，而不一定是看好中国市场。QFII也开始进行波段操作，宏源证券（000562 股吧,行情,资讯,主力买卖）首席策略分析师唐永刚分析，QFII增持地产、银行、水泥等周期性行业，操作与基金刚好相反，并不一定是从战略立场出发，QFII也只是在大幅下跌之后买进，然后把握后续反弹的机会。这与QFII的资金规模较小有关，唐永刚认为，QFII对国际市场把握比较透彻，所以能根据周边市场的情况把握时机，加之跟基金相比QFII资金规模较小，进出成本低，有利于进行波段操作。 更多研究员认为QFII的操作体现长期价值为导向的投资心态。理柏中国区研究主管冯志源认为，银行、地产、水泥等周期性行业是支撑中国经济增长的重点行业，中国固定资产投资于奥运后出现明显增长，虽然中国第三季度经济增长放缓，但周期性行业已恢复增长动能，再加上周期性行业股票回落幅度已大，这也是QFII基金开始增持的主因。冯志源认为，QFII基金在操作策略上和国内基金最大不同点是，QFII持仓重心在于重点大型产业的蓝筹股，不会去选择波动幅度较大的小型股，持仓状况较为稳定，业绩表现长期比较稳定。 有业内人士分析，QFII和社保基金有较长的期限来考核投资业绩，而基金则受每季度、每年业绩排名的限制，只能选择热门板块进行短期操作。 | |
| 佛晓时分 发表于 08-11-06 | 浏览（27） | 回复（3） |
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- 有色金属: 货币属性使黄金较基本金属相对优越 来源：大通证券 评级：看好 报告日期：08-11-21 有色金属: 铅锌供求维持过剩 来源：大通证券 评级：看好 报告日期：08-11-20 有色金属: 部分地区铝厂电价下调 来源：国金证券 评级：中性 报告日期：08-11-19 有色金属: 财政刺激对有色金属行业的影响分析 来源：中金公司 评级：看好 报告日期：08-11-19 有色金属: 维持供过于求局面 来源：大通证券 评级：看好 报告日期：08-11-19
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