上海汽车(600104) 08年整合继续推进，发展基石持续夯实
报告类型：深度报告 评级: 推荐 目标价：
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预期收益率:
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来源： 招商证券 作者：汪刘胜 报告日期：08-09-01
[摘要]
非经常性因素负面影响较大，公司国内主营业绩略为增长。与07 年中期不同的情况是公司在金融市场上的投资收益大幅下降，证券投资收益净减少5.34亿元；双龙汽车去年同期略有盈余，但08 年中期出现3.6 亿元亏损；南汽资产4 月1 日开始并表，新增1.66 亿元左右亏损。以上三大因素负面影响EPS0.16 元。排除这些因素，公司国内业务净利润在原材料价格上涨、销量增长落后预期情况下，仍然取得超过6%的增长。
自主品牌上半年销量落后预期，下半年荣威550 或可成为看点。母公司自主品牌荣威系列上半年仍然只有单一产品750，1-6 月份仅仅销售8.2 万辆，远落后于市场预期，下半年荣威550 开始投放市场，从目前的市场反应以及市场销售情况来看，550 产品有望成为上海汽车自主品牌的重要看点，预计全年荣威系列产品总体销量接近3 万辆，落后于年初5 万辆的预期。
上海通用盈利出现负增长、上海大众增长较快。上半年对合营联营企业投资收益达到25.4 亿元，主要由上海通用与大众贡献。上海通用短板在于中高级产品销量一直难以达到预期，08 年上半年更是如此，净利润出现一定程度下滑；上海大众虽然净利润率相对偏低，但得益于上半年销量大幅增长、导致盈利能力大幅上升，半年实现净利润18 亿元（07 年同期约6 亿元）。
维持“审慎推荐”投资评级。预估08、09、10 年EPS 分别为0.56、0.74、0.97元，当前股价6.45 元，对应08、09、10 年EPS 估值水平分别为11.5、8.8、6.6 倍PE。公司股价上半年下跌幅度较大，目前动态PB 仅1.1 倍。资产优良、管理水平较高、整合持续推进，使得我们继续看好公司未来的发展，继续维持“审慎推荐”投资评级、建议长期持有以分享优秀企业发展带来的收益。
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| 观望 | 山西证券 | 白宇 | -- | 0.37 | 0.49 | 0.54 | 三季报点评 | 08-10-31 |
| 推荐 | 东方证券 | 秦绪文 | 5.95 | 0.40 | 0.42 | 0.52 | 多重因素导致盈利水平下滑 | 08-10-30 |
| 推荐 | 西南证券 | 董建华 | -- | -- | -- | -- | 赢利增长放缓，估值偏低 | 08-10-30 |
| 推荐 | 平安证券 | 余兵 | -- | 0.39 | 0.44 | 0.59 | 行业调整叠加公司整合 | 08-10-30 |
| 观望 | 天相投顾 | 王明存 | -- | 0.41 | 0.44 | 0.46 | 前三季度归属上市公司股东净利润下降42.67% | 08-10-30 |
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上海汽车：[快讯]上汽市值逼近通用福特之和 |
| 王斌 尽管今年以来上海汽车（600104.SH，下称“上汽”）遭遇寒流，但其美国同行更为不济，福特汽车和近期爆出破产传闻的通用汽车合计总市值仅稍微领先于上汽，而5年前福特和通用的总市值曾50倍于上汽。 上周五纽约证券交易所收盘，通用和福特股价分别报收3.01美元和1.8美元，总市值分别为18.4亿美元和43亿美元，合计61.4亿美元。 昨日上汽大涨9.83%，收于6.37元（人民币，下同），连续4个交易日收涨，总市值达417.3亿元。按昨日人民币汇率中间价1美元对6.8303元，上汽总市值达61.1亿美元，较通用和福特的合计总市值仅少3000万美元。 上汽股价今年以来累计下跌75.77%，而通用和福特的跌幅分别为89.72%和73.25%。据彭博统计，2000年5月通用和福特的合计总市值一度达1000亿美元，几乎为同期上汽总市值的50倍。5年后，上汽总市值大有赶超美国两大同行之势。 尽管总市值逼近，但上汽资产规模仍远小于通用和福特。三季度末通用和福特的总资产规模分别高达1104.25亿美元和2465.49亿美元，而上汽总资产仅1084.65亿元，合158.8亿美元。 和两大美国同行一样，上汽也遭遇金融危机的困扰，投资收益大幅下滑等因素使三季度上汽归属母公司净利润同比下降77.6%，为2.61亿元。上汽主要利润来自上海通用和上海大众，但两者三季度销量分别下滑19%和14%。 通用和福特的问题严重很多。尽管资产规模庞大，但通用三季度净利润为-25.42亿美元，福特亏损7800万美元。通用三季度营业收入为-8.83亿美元，基本每股收益为-4.45美元。 华泰证券认为，上汽正处于最困难阶段，但长期投资价值仍在。 | |
| 王斌 发表于 08-11-18 | 浏览（16） | 回复（0） | |
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上海汽车：[快讯]美国通用增持通用五菱股权计划受挫 |
| 美国本土寒风凛凛，通用汽车转向中国市场御寒取暖，但中方伙伴无意出售上汽通用五菱股权 □本报记者张晓琳 一边在美国本土宣布大幅裁员以度过汽车业的寒冬，一边四处游说打算增持在华合资企业的股权，美国通用汽车哪边都不得闲。不过据《证券日报》记者昨日采访了解，通用汽车拟增持上汽通用五菱股权的如意算盘，可能不会很顺利。 增持无门？ 相关消息人士日前透露，美国通用汽车公司就增持在上汽通用五菱汽车股份有限公司的股权一事，正在与中方合作伙伴进行商谈。 上海汽车是上汽通用五菱的主要投资方，持有后者50.1%的股权。通用汽车目前持有上汽通用五菱34%的股权，国有的柳州五菱汽车有限责任公司持有剩余的15.9%股权。 按我国汽车产业政策，一般不允许外商在合资企业控股，因而通用汽车的增持，只能通过收购柳州五菱所持部份股权未完成。 但柳州五菱汽车有限责任公司在给《证券日报》记者的书面回复中明确表示：“鉴于上汽通用五菱公司良好的发展态势和投资回报，五菱集团目前没有出让股权的打算。”柳州五菱还表示，目前并没有就股权转让问题与通用公司进行过磋商。 那么，是否可以从第一大股东上海汽车手里收购股权？上海汽车对此表示，投资通用五菱的回报比较稳定，每年盈利占上汽总盈利的10%左右，近几年的盈利还有所增加。至于是否会向通用汽车出售股权，上海汽车未做表态。 几经周折，记者联系到通用汽车中国投资有限公司（下称通用中国）公关部。一位工作人员表示，通用汽车对上汽通用五菱的持股比例是满意的。 尽管增持上汽通用五菱股权的计划前途未明，但是该人士仍然表示，将加大对华投资，计划今明两年分别投资10亿美元，以确保在华业务的全速推进，并取得成功。 据了解，自1997年在中国成立第一家合资企业上海通用汽车有限公司，截至2007年年底，通用汽车累计已向中国市场投资了42.94亿美元。 孤注一掷？ 在美国纽交所，通用汽车公司股价目前已跌至1946年以来的最低水平，11月11日收盘价仅2.92美元。外界因此日益担心，这家汽车厂商是否会成为汽车业的雷曼兄弟？ 尽管美国汽车企业的日子都不好过，但跟福特1.29亿美元的亏损相比，通用第三财季25亿美元的亏损额还是令人咂舌。通用还表示，当季使用流动资金69亿美元，现金储备因此下降至162亿美元。通用汽车称，至少需要110亿美元至140亿美元来维持业务运转。 据外电报道，“在过去近两年中，通用几乎尝试了各种方法：公司裁员、整改、调整产品、变卖资产、争取私人投资项目、讨论合并……但即使通用公司可以完成它所计划的整改工作，公司也不会剩下多少钱来继续2008年余下这段日子公司的正常运营和业务的顺利开展。” 由此可见，增持在华合资企业股权，看作是通用“孤注一掷”之举，都不为过。然后，中国市场能拯救通用汽车吗？上汽通用五菱的魅力又何在？ 上汽通用五菱公共关系科经理韩德洪接受《证券日报》记者采访时介绍说，1-9月份，通用五菱共实现销售49万辆，微型商用车的市场占有率已经达到46%，其中微型卡车的市场占有率为26%，销售处于同行业领先地位。 在这种情势下，通用汽车更加重视中国市场，也就不难理解了。 根据11月12日通用中国为《证券日报》提供的数据，通用汽车在亚太区的销售仍然保持强劲增长。在中国市场,通用汽车今年前九个月的销售再创新高,与去年同期相比增长了10.2%。 通用中国表示，没有任何一个新兴市场国家比中国重要,通用汽车预期来自中国汽车市场的增长要高于任何其他市场。在诸如中国这样的新兴市场取得业务增长是通用汽车长期发展战略的一部分。 通用中国还强调说，中国市场是通用汽车一个非常重要的增长中的市场,目前没有任何削减人员编制的计划。 然而，面对大股东上海汽车的模糊态度、三股东柳州五菱的明确拒绝，身为二股东的通用汽车如何完成对其孤注一掷对于中国合资工厂的增资计划？ | |
| 张晓琳 发表于 08-11-13 | 浏览（28） | 回复（0） | |
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上海汽车：[快讯]通用或增持上汽通用五菱 意在轿车项目？ |
| 赵奕 上汽集团董事长胡茂元日前参加在天津举行的中国汽车产业发展国际论坛时称，通用汽车正寻求增持上汽通用五菱的股份，对此，昨日通用汽车（中国）有限公司（下称“通用中国”）有关人士对《第一财经日报》表示，公司目前对于在上汽通用五菱中所持有的34%的股份非常满意，关于未来通用汽车与上汽通用五菱之间的进一步合作不能对外透露。 按照我国关于汽车合资企业的有关规定，合资公司中方和外方的持股比例可以按照50：50配比，现在上海汽车（600104.SH）对上汽通用五菱持股50.1%，通用中国持有34%，其余为柳州五菱汽车有限责任公司（下称“五菱集团”）持有。 业内人士表示，从目前的情况看，上汽股份很难将持股比例降低，如果增持股份，那么将主要在通用中国和五菱集团之间展开，而后者的控股方为广西壮族自治区政府。“广西目前除了东风集团投资的瑞风生产基地外，上汽通用五菱是最大的生产基地，增持股份无疑将扩大通用在整个南方地区的影响力。”招商证券分析师汪刘胜表示。 上汽通用五菱目前是交叉乘用车市场的冠军，在刚刚公布的前三季度交叉乘用车的排行榜上，上汽通用五菱销售量达到41.12万辆，占到全部销量的50.3%，是排名第二位的重庆长安两倍还多。（前三季度交叉乘用车销量排行榜，上汽通用五菱、重庆长安、哈飞、东风和南京长安，分别销售41.12万辆、18.43万辆、8.78万辆、5.40万辆和3.43万辆。） 多年来，由于上汽通用五菱的出色业绩，不仅让上汽集团在全国乘用车销量排行榜上，多年位列第一位；同时在利润表现方面，也让上汽获益不少，按照上汽2008年半年报的数据，上汽通用五菱为其贡献利润3亿元。 对于通用中国来说，上汽通用五菱对于其在整个中国的布局也影响深远。目前，通用中国的合资工厂在辽宁沈阳、山东烟台和上海金桥都设有基地，而整个南方地区由上汽通用五菱单独“把守”，将其建成轿车基地将使通用中国在整个南方地区的局面改观。 目前，上汽通用五菱只有乘用车和商用车两个车型，产品线非常单一。“在上汽通用五菱中植入轿车项目，对于通用中国扩大轿车产品的占有率有关键意义。”汪刘胜表示。 “通用中国增持五菱，让他们有意愿再植入一些新的中级轿车项目。”中国汽车工业协会助理秘书长杜芳慈对本报记者表示，上汽通用五菱是整个上汽的优质资产，占到整个上汽乘用车销量的近三分之一。 杜芳慈认为，通用中国如果增持，带来的另一个好处在于加强通用目前在华的微型车制造和营销方面的优势。“五菱在近三年占据了市场第一的位置，在微型车销售体系方面，以及二、三级市场的建立方面，都有着非常宝贵的经验。这些能力都是通用汽车所欠缺的。” 通用中国在华最重要的合资企业――上海通用，今年的业绩表现并不理想。一改过去几年的轿车产量第一位置，在今年上半年被一汽大众和上海大众超越，而在刚刚过去的10月销量统计中，其甚至被东风日产和一汽丰田超越。 | |
| 赵奕 发表于 08-11-12 | 浏览（22） | 回复（0） | |
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上海汽车：[快讯]上海汽车携五款新品亮相工博会 |
| 在11月4日开幕的2008中国国际工业博览会上，上海汽车以“绿色上汽，创新未来”为主题，携新能源车和自主品牌新产品参展，展示其在自主创新领域取得的最新进展。上汽参展的五款新品中，包括上海牌插电式燃料电池轿车、帕萨特领驭燃料电池轿车、别克君越ECO-Hybrid油电混合动力轿车等三款新能源车以及荣威Roewe550、名爵MG3SW轿车两款自主品牌新车型。 即将为2010世博会服务的“上海牌”插电式燃料电池轿车,是一款真正意义上拥有完全自主知识产权的新能源功能样车。它采用了代表世界车用能源技术主流方向的插电式（Plug-in）技术，即以动力蓄电池为主能源，燃料电池系统为辅助能源。业内人士认为，“上海牌”插电式燃料电池轿车的成功研制，充分显示上汽在新能源汽车领域的开发不断接近国际领先水平。 上海汽车有关人士表示，公司按照科学发展观要求，强调自主创新，加快新能源汽车研发，注重节能减排工作，目前已取得阶段性成果。今后将进一步加强自主创新能力建设，实现又好又快发展。 | |
| 葛荣根 发表于 08-11-04 | 浏览（34） | 回复（0） | |
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上海汽车：[快讯]上汽前三季度净利下滑四成 |
| 王斌 汽车行业目前似乎也在进入“寒冬”，上海汽车（600104.SH）今日披露的三季报显示其前三季度净利下滑超过了四成。上汽的三季报显示，前三季度其实现净利22.26亿元，较去年同期下滑了42.67%。 不过，其可供出售的金融资产和投资性房地产两项却分别较上年末增加了182.44％和266.56％，上汽表示，可供出售金融资产期末比期初增加49.11亿元，主要是子公司上汽财务公司三季度增加了可供出售债权仓位的配置所致。 尽管上述两项上汽出现大幅增长，不过截至三季度末，其持有的建设银行（601939.SH）和渤海物流（000889.SZ）却出现浮亏，三季度末其账面值合计仅有2100.24万元，较初始投资金额2583.17万元减少了482.93万元。 | |
| 王斌 发表于 08-10-30 | 浏览（28） | 回复（0） |
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