康美药业(600518) 收购整合品牌人参，估值向一线股跃升
报告类型：点评报告 评级: 强烈推荐 目标价：
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来源： 招商证券 作者：张明芳 报告日期：08-09-02
[摘要]
公司今日发布公告称：将投资4 亿元在吉林省集安市设立“康美新开河”全资子公司，并拟以不超过2 亿元整体收购新开河人参公司所有的资产和负债。
剩余资金将分期投入补充流动资金等。“新开河红参”品牌价值3 亿元。“新开河红参公司”由于批发经营，终端失控，假冒品牌冲击，流动资金匮乏，康美药业伺机收购，承接1.06 亿元债务，我们测算，整体收购PB 1.38 倍。
我们认为：康美药业收购整合“新开河红参”，将升华为品牌中药和全国性品牌，两者实现“渠道终端经营、品牌中药”的优势互补，大大提升盈利水平。“人参、鹿茸和阿胶”为滋补三宝。“新开河红参”是我国人参中的唯一品牌，拥有原产地标识，其炮制工艺是我国中药饮片行业唯一的保密工艺。
新开河红参储存期越长，其滋补功效越高，30 年储藏期的新开河红参，其零售价高达每
康美药业完成收购后，核心竞争力将大大提升，估值水平可向一线股看齐。1、收录滋补保健品之首“人参”，控制人参资源和制造工艺，升华为品牌中药，较高毛利率的“康美新开河红参”将提升公司饮片的整体毛利率水平。2、收拢做大“新开河人参”销售规模。由于受5 倍销量的假冒品牌的冲击，正品“新开河红参”市场份额仅有16%。康美药业未来将通过打假、肃清市场，控制渠道和OTC 专柜终端，提高售价，增加销量，提升盈利能力。我们测算销售收入将由2008 年的6000 万元增长到2011 年的5.4 亿元，对公司EPS 贡献将由0.01 元上升到0.29 元。3、康美药业将通过“康美新开河红参”在全国OTC 专柜的市场影响力，突破区域品牌，向全国性品牌延展。
上调业绩预测，维持“强烈推荐—A”投资评级：1、2008 年中期业绩略超预期，我们维持预计公司2008 年净利润同比增长113%，实现EPS0.41 元。2、考虑到2009 年和2010 年“康美新开河人参”EPS 贡献0.06 元和0.13 元，我们上调09 年和2010 年净利润将分别同比增长85%和59%，分别实现EPS0.75元和1.20 元。我们按照医药行业一线股09 年预测PE 20~25 倍估值，给出康美药业合理的股价区间15~18.8 元。
风险提示: 大盘系统性风险，可能使公司目标价不能达到我们的预测。
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康美药业：[快讯]康美药业：打造全国性中药饮片产业链 |
| 康美药业(600518,股吧)（600518）今年前三季度公司主营业务继续保持快速增长。公司销售收入增长40%，净利润同比增长83%。公司的增长驱动力主要来自中药饮片业务的大幅增长。2008年前三季度，中药饮片增长97%，其增长的原因主要是公司的高品质产品在中药饮片行业调整中迅速扩张。从2007年开始，中药饮片业进入深度调整阶段。不少中药饮片生产企业难以达到不断提高的国家GMP生产标准。而公司却早已率先提高了饮片的生产质量标准。因此在很多饮片企业停产整顿时，公司却依然在扩张。 作为广东省的中药饮片龙头，公司已占到具有30亿广东市场10%的市场份额。公司正在向更大的北京、上海等一线主要城市扩张，并从一个地方性中药饮片龙头向全国市场逐步发展。 不过，公司依然保持着一贯的稳健作风，选择与公司未来发展方向相符的、具备发展潜力的企业进行并购。位于吉林省集安市的新开河红参采用人参生产中的独家工艺，有较高的药用价值，是中药中的名贵品种。2008年6月新开河红参完成国家要求的GMP认证后，由于过大的投入陷入财务困境。这为公司创造了较好的收购机会。公司准备收购新开河红参的核心资产，但需承接原新开河红参所欠农行的1.03亿债务。预计公司会在明年最后达成收购协议。因为公司可能在农行股改前作为不良资产以更低的价格从资产管理公司手中购买，因此有望节省几千万元的支出。预计公司收购新开河红参后，红参业务将有望搭乘公司的销售网络，并有望为公司开辟新的盈利渠道。 此外，公司还准备在北京收购一家中药饮片企业，并以此为平台，建立以北京为中心的生产、销售子公司，全面发展北方市场业务。这将是公司布局全国战略的重要一步。 根据SFDA的规定，从2008年1月1日起，未通过GMP认证的中药饮片企业将不得再进行生产。据中国中药协会统计，到去年年底为止，目前全国已注册的1100多家中药饮片企业中，已通过GMP认证的只有288家，还有已通过认证检查但还没拿到证书的大约有110家，即有70%左右的企业未通过认证。完成GMP认证需要较大的资金投入，这给很多规模小的企业带来困难。如果小企业进行新认证的生产改造，那么巨大的资金支出将使其财务陷入困境；而不做认证，则意味着被SFDA勒令停产。但这对于公司来说，却是很好的发展机会，因为公司早已做好GMP认证。所以，公司有望在这次行业深度整理中抢占市场份额，并寻找合适机会进行投资并购。 我们预计公司对新开河红参的收购将在2009年完成。而公司参股广发基金10%股权的投资收益较为稳定，我们预计将保持在每年2400万元左右。考虑公司未来几年在中药饮片业的稳健发展，以及未来新开河红参业务并入公司后对公司业绩的积极贡献，我们预计公司未来三年将有望保持40%以上的复合增长率。预计公司2008-2010年的EPS为0.35元、0.48元、0.80元。因此，我们给予公司“增持”的投资评级。 | |
| 李秋实 发表于 08-11-14 | 浏览（28） | 回复（0） | |
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康美药业：[快讯]康美药业：4亿设子公司 销售收入明年翻4倍? |
| 昨日,地处广东的康美药业（600518）发布公告，计划投资4亿元设立子公司，整体收购吉林省集安新开河公司。公告表示，2009年将增加销售收入1.2~1.5亿元，相当于该子公司2007年销售收入的3倍。不过本报调查发现，这家子公司2007年在当地的市场份额仅有2％，能否实现这样的收入暴增，不得不打一个问号。 4亿投向人参主产区 康美药业2008年半年报显示，1-6月净利润约为1.27亿元，同比剧增107.85％，而中药饮片营业收入同比增加101.09％，是其业绩增长主要原因。 据康美药业的公告，新设子公司经营范围将遍及人参、中药材采购以及中药饮片等。分析人士指出，这是康美药业对其中药经营领域的再度加强。 值得注意的是，康美药业计划通过新设子公司以不超过2亿价格整体收购集安市当地一家独家拥有新开河红参生产保密工艺的新开河公司。新开河公司前身为集安市参茸总公司，创立于1981年1月，是家人参专业化生产企业。 康美药业表示，新开河公司由于缺乏扩大规模必须的流动资金，的确存在市场开发不够、营销环节滞后等问题，导致市场占有率不高，今后欲借助康美中药饮片产业的销售网络来整合。 增加3倍销售收入隐忧 公开资料显示，截至2007年末，新开河公司帐面总资产约为2.5亿元，净资产为1.45亿元，全年销售收入仅5474万，单位产品平均售价约为520元/kg，销售毛利率约为35%。依照新开河公司销售收入与平均售价计算，新开河公司2007年销售人参约为105吨，而集安市年产销人参近5000吨，新开河占当地份额仅2％左右。 针对上述问题，康美药业证券部人士表示，“增收计划目前还处于议案阶段”，能否达到2009年增加1.5亿销售收入还存在不确定情况。 康美药业董秘办人士向《每日经济新闻》表示，具体问题将提交董秘邱锡伟，但截至昨日发稿，康美药业仍未做回复。 | |
| 夏子航 发表于 08-09-03 | 浏览（31） | 回复（0） | |
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康美药业：[快讯]康美药业：4亿元砸向人参主产区 |
| 康美药业公告，公司拟投资4亿元在吉林省集安市设立全资子公司，并以此公司为平台完成公司在我国人参主产区的布局，打造和延伸企业产业链条。 即将成立的新公司注册资本1亿元，主营人参、二、三类中药材、土特产品种植、加工等。成立后，新公司拟以不超过2亿元整体收购集安市新开河有限责任公司所有的资产和负债；剩余资金将分期作为本次收购行为完成后进行的企业改造、扩大生产规模及补充流动资金所需。 新开河公司是目前国际上具有相当知名度和一定规模的集人参种植、加工、销售、科研、开发为一体的专业化生产企业。新开河红参生产工艺作为保密工艺配方，目前由新开河公司独家拥有。而公司所在地吉林省集安市年生产人参5,000吨左右，约占全国的40%。 根据新开河公司提供的企业基本数据资料，截止2007年末新开河公司帐面总资产25,139万元，所有者权益14,509万元。拥有"新开河"、"玩都"等注册商标7个，已受理注册申请商标一个；其中中国驰名商标一个，吉林省著名商标一个。2007年实现产品销售收入5,474万元，单位产品平均售价约为520元/kg，销售毛利率约为35%。 康美药业认为，如新设子公司成此次收购，将有利于公司打造和延伸企业产业链条的目的，将进一步优化资源配置，实现股份公司走出广东，布控全国网络，打造全国品牌的战略布局。通过此次收购，可实施品牌整合、产品整合和销售网络整合，实现市场资源共享，将可以大大提高产品的盈利能力和市场的占有率，从而进一步提高股份公司的市场竞争力。 公司预计，此举可使2009年增加销售收入12,000万元-15,000万元，新开河系列产品毛利率可提升到50%左右；预计2013年销售收入可增加50,000万元左右；并通过成本费用控制和对市场的规范整顿，将新开河系列产品毛利率提升到65%左右。 | |
| 李若馨 欧阳波 发表于 08-09-02 | 浏览（26） | 回复（0） | |
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康美药业：康美药业：中药饮片龙头 持续增长可期 |
| 恒泰证券 王飞 康美药业(600518)主要从事中药饮片、化学药品等的生产与销售，在中药饮片领域处于龙头地位，随着产能的持续扩张，盈利能力得到了持续提升，其预计中报净利润同比将出现大幅增长100%以上。 行业领先地位稳固 公司是我国首批通过认证、产能最大的饮片龙头，其康美饮片一期工程，是目前国内规格最高、生产品种最多的中药饮片生产示范基地。今年SFDA将强制性推行中药饮片行业GMP认证管理，高达70%的不通过率将推动市场份额向龙头企业集中。作为行业龙头，公司多品种大规模优势将帮助其最大限度分享中药饮片产业升级所带来的发展机遇。经过近两年发展，公司的规模实力、管理水平、战略视野已上了新台阶，经营管理水平提升也为其可持续发展奠定了基础，从财务报表看，随着产能扩张及加大高毛利率产品销售等产品结构的调整，公司综合毛利率稳步提升，盈利前景值得期待。 产业链或将完善 公司坚持以中药饮片产业化为核心，逐步向产业链上下游延伸。此前公司通过增资扩股募集资金投资中药物流配送中心项目，以充分发挥公司中药产业的生产经营优势，整合当地中药材专业市场资源，延伸公司产业链。另外，为构建西南区域的市场营销网络，整合公司中药产业链上游，进一步提升公司在国内中药材贸易和中药饮片产品上的竞争优势，公司投资设立了全资子公司成都康美有限公司，并计划建设成都生产基地。此外，公司拟建设普宁康美中医院项目，旨在扩大公司下游产业，通过新建医疗设施及引进先进医护手段，建成一个全新的、同时具有传统中医特色和现代医学诊断的综合医疗体系，形成企业新的利润增长点。显然，公司打通中药饮片上下游产业链的意图相当明显，其产业链一体化的模式已经初具雏形，随着未来产业集中度的提高，其盈利能力有望再上台阶。 持续增长可期 鉴于医改给医药行业带来的高成长空间，广发证券预测公司2008年至2010年净利润同比增长59.9%、51.6%和42.5%，实现每股收益0.459元、0.695元和0.991元，并给予买入评级。 | |
| 长多短空 发表于 08-05-13 | 浏览（46） | 回复（1） | |
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康美药业：[快讯]康美药业分离债今日网上申购 |
| 康美药业（600518）分离交易可转债今日进行网上申购。根据公告，本次拟发行的分离交易可转债人民币90,000万元，即900万张债券，其中，50%向原股东优先配售，剩余部分采取网下向机构投资者利率询价配售与网上资金申购相结合的方式进行。 公告显示，此次分离交易可转债的债券部分的期限为6年，票面利率询价区间为0.80%―1.80%。认股权证部分的存续期为12个月，行权期为权证存续期的最后五个交易日，初始行权价为10.77元，行权比例2：1。每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的认股权证18.5份。本次无偿派发的认股权证共计16,650万份，且所派发的认股权证全部行权后募集的资金总量不超过拟发行的债券金额。本次发行分离交易可转债募集的资金90,000万元，其中，40,000万元用于偿还短期融资券、37,900万元用于偿还银行贷款、剩余部分约12,100万元用于补充流动资金。 | |
| 龚小磊 发表于 08-05-08 | 浏览（58） | 回复（0） |
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