1．事件

公司近期股价表现平稳，我们对影响公司业绩的一些因素进行了分析。

2．我们的分析与判断

毛利下滑趋势将会逐步减缓

我们认为，公司毛利率变化趋势是向下的，这是肯定的并无需解释，但是没有想象的那么严重，并且未来公司毛利的下滑趋势将会趋缓。另外，公司快速的营业收入增长将会部分弥补毛利率下滑对公司业绩的影响。

首先，要判断公司的毛利变化情况，应该分析一下运营商的行为。对设备厂商来说，未来两年运营商大幅度提升网优投资规模的同时，运营商会采取什么措施呢？通过集采压缩设备厂商的盈利空间，但是也不会让设备厂商没有利润可赚。也就是说，运营商的集采主要是挤去超额利润，而不会把设备厂商逼死。

其次，运营商还会在设备采购与系统集成之间进行一定的平衡，也就是说，如果设备采购的毛利过低，运营商也会在系统集成方面放松一下，给设备厂商一点好处；如果设备采购感觉设备厂商盈利还可以，就会降低系统集成时候的价格。因为，运营商集采部门要降价，而工程部门要质量，要不然以后运维的成本也会很高，二者之间会有一个平衡，这也是目前运营商集采每年降价，但是设备厂商整体毛利降幅不大的主要原因。据了解，今年上半年，三维纯设备集采的毛利率还不到30％，但是其他项目（设备＋集成）毛利还是比较高的，达到了37％左右。

第三，公司在自己的主导市场与运营商的保持着良好的客户关系。我们知道，运营商采购中，主设备一般是由省公司的一二把手来决定，而网优设备属于小设备，相对要简单一些，也更容易保持一定的毛利水平。

第四，公司还可以通过非集采设备来改善自己的盈利情况，公司凭借自己的产品与服务实力在非集采方面还是可以获得较高的毛利水平的。

RRU 市场未来面临着较大的机会

据了解，对于BBU－RRU 解决方案（分为室内基带处理单元BBU 和远端塔顶单元RRU，基带共享资源池BBU集中放置，通过光纤与远端单元RRU 相连，从而实现经济、灵活、快速建网)，目前中国移动在制定行业标准，并将会对各个厂家开放。对于运营商来说，目前通过集采购买的设备降价很快，但是基建成本很高（比如机房选址建设成本），加上环保因素，未来通过RRU 方式完成覆盖的需求很大。另外，从频率的角度看，未来的3G 频率相对于2G 更高，运营商投入会更大，这也说明未来RRU 的市场机会相对也会更多。

由于RRU 的市场规模未来空间很大，对于三维来说这是一个可能提升自己市场份额的机会。标准开放会面临着更加激烈的市场竞争，但是这也比单做直放站的厂家要少一些。因为，在网优领域的主要厂商中，能够做多通道RRU设备的只有京信通信和三维通信两家，国人和虹信只能做单通道，奥维好像还没有RRU 设备。

汇率变化影响有限公司是爱立信的全球供应商之一，出口部分直放站和器件，由于人民币升值因素将会对公司造成负面影响，但是，由于公司同时代理法国萨基姆的测试手机，二者规模差不多，因此有一定的对冲作用。

原材料还在小幅降价

虽然国际大宗商品的价格大幅度上涨，但是公司所需的原材料，主要是集成电路，电阻电容等元器件并没有上涨，每年价格还有10－15％的下滑。

公司研发实力较强

目前，公司整体研发能力在网优领域仅次于京信通信，每年研发费用占比约为6－7％，从产品质量来看，在业内也是比较好的，返修率约为2％，大大低于部分其他上市公司。截至2008 年4 月，公司申报专利34 项，获得17 项，其中发明专利3 项；另有28 项软件著作权。

3．投资建议

我们预计，公司2008－2010 年增发前营业收入分别为3.96 亿元、5.50 亿元和7.14 亿元，净利为7071.72 万元、9695.03 万元和12005.19 万元，每股收益0.47 元、0.64 元和0.79 元。

由于目前公司的估值水平相对于公司所处的快速增长的行业并不高，维持公司“推荐”的投资评级。

值得注意的是，如果公司增发成功，将会滩薄公司的业绩，并且我们认为在公司增发之前，公司股价大幅度提升的可能性不大。不过，由于公司是在一个比较弱势的市场中进行增发，一旦增发成功并且通过增发提升了公司的业务规模，未来的发展还是令人乐观的。

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