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美的电器(000527) 多产品业务结构保持收益高增长
报告类型：点评报告 评级: 推荐 目标价： --    预期收益率: --
来源： 银河证券 作者：朱力军 报告日期：08-08-28
[摘要]

1．事件

美的电器（000527.SZ）8月28日公布了2008年中报，公司营业收入达到27,480,081,027.10元，同比大幅增加43.52%，公司中期净利润为990,585,178.35元，同比大幅增加39.42%，经营活动产生的现金流净额为1,743,126,621.21元，比去年同期上升30.99%。

公司2008年中期每股净资产2.63元，净资产收益率19.95%，每股经营活动产生的现金流量净额为0.92元，每股收益0.52元。

2．我们的分析与判断

美的电器（000527.SZ）2008年上半年保持较高速度的增长，公司实现营业收入274.80 亿元，同比增长43.52%。其中，国内实现销售收入178.03亿元，同比增长53.47%，国外实现销售收入96.77亿元，同比增长28.22%。空调业务实现收入199.03 亿元，同比增长34.66%，在2008年上半年中，原材料价格高涨和凉夏的影响造成行业增长放缓，公司能够保持较高的增长速度体现了公司出色的销售能力，2008年1-7月份市场占有率较去年提升了1.6个百分点；冰洗业务的增长强化了公司的综合竞争实力，冰箱业务实现收入 21.03 亿元，同比大幅增长58.95%，洗衣机业务实现收入18.50 亿元，同比大幅增长182.36%，压缩机实现收入17.36 亿元（不含内部销售），同比大幅增长19.50%。我们认为，美的电器（000527.SZ）目前产品构架清晰，电冰箱和洗衣机将逐渐成为公司的成长推动力，公司在未来1-2年中有望保持较高的增长速度。

公司2008年中期综合毛利率为19.41%，比去年同期略微增加0.81个百分点。在原材料价格上涨的环境下，公司空调产品毛利率比去年同期上升0.94个百分点，达到19.60%，压缩机的毛利率也较上期上升了2.61个百分点，显示出公司在空调领域中较强的盈利能力。冰箱毛利率为27.65%，洗衣机的毛利率为21.19%，这两个产品比例的增加将有助于提高公司综合毛利率水平，提升盈利能力。

公司规模迅速扩大，应收票据和应收帐款也有大幅增长，分别比去年上升157.52%和189.47%，回款质量需要关注；2008年上半年美的电器（000527.SZ）财务费用较上年同期增长了130.39%，其中利息较去年多支出83,476,107.66元，同比增长230.25%，汇兑损失增加52,339,688.26元，同比增长83.54%。

2008年上半年美的电器（000527.SZ）完成了对小天鹅股权的收购、荣事达3家公司的增资和重庆美通的资产注入，通过一系列的资本运作，目前公司已经形成了清晰的大白色家电布局，整合了集团内外资源，为公司未来发展奠定了坚实的基础。公司增发股票日前已获得证监会的批准，这有利于优化公司的资本结构，为公司发展提供动力。

3．投资建议

总的来看，美的电器（000527.SZ）2008年上半年实现了较高的增长，竞争优势稳定，公司治理结构完善，我们认为，公司有望在未来2年继续保持较高的增长速度和盈利水平，我们上调了公司的业绩预测，预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.93元、1.35元和1.88元，维持公司的推荐评级。

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推荐 万联证券 贺际明 -- 0.73 0.88 --   通过成本控制应对行业景气回调 08-11-03
推荐 兴业证券 时红 -- 0.80 1.01 1.23   业绩基本符合预期 08-10-31
推荐 国泰君安 王稹 10.48 0.81 0.97 1.17   经常业务业绩略微增长 08-10-31
强烈推荐 长城证券 何奇峰 -- 0.89 1.17 1.56   营收增速放缓，毛利维持稳定 08-10-31
推荐 银河证券 朱力军 -- 0.80 0.97 1.18   现金流充沛，经营质量高 08-10-31
公司评论
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Face 美的电器：[快讯]美的电器首台冰箱压缩机下线
　　近日，美的电器首台冰箱压缩机在安徽美芝制冷设备有限公司顺利下线，由此标志着美的冰箱压缩机项目取得了阶段性成果。公司方面表示，这是美的自主生产的冰箱压缩机正式走向市场、面向客户的新起点。美的电器进入冰箱压缩机产业，旨在完善冰箱产业链，整合产业资源，提升产业配套能力。　　安徽美芝公司成立于今年2月，由美的电器与东芝开利公司合资成立，位于合肥高新区内，冰箱压缩机设计产能500万台/年，美的电器占股95%。该公司拥有目前行业内先进的生产线和齐全的零部件生产线，生产设备的自动化程度、加工精度、加工效率等方面都具有一定优势。关键零部件全部实现自制，可以更好地控制品质，有效降低整体制造成本。　　据了解，美的冰箱压缩机将使用“威普”品牌，借助美的冰箱产业的有力支撑，借鉴美的电器在空调压缩机领域的成熟产业经验，发挥协同优势。首台冰箱压缩机下线后，公司将进行小批量试产，在完善品质保证体系后，批量投产可望于12月开始。
霍宇力;何静 发表于 08-11-13 | 浏览（38） | 回复（0）
Face 美的电器：[快讯]多家公司终止股权激励方案
　　股权激励作为一场盛宴，还没有来得及摆上桌，有的上市公司就已悄然撤席。股价大幅下挫，使得不少公司已披露的激励草案几乎形同“鸡肋”，不得不重新修改申报。　　规范不断　　计划面临大调整　　证监会今年以来针对股权激励发布了3份备忘录，尤其是第1、2号备忘录，对于上市公司股权激励计划的实施，产生了相当大的影响，不少公司为了符合规范要求，不得不自行终止原方案。记者注意到，在第3号备忘录出台前，共有17家上市公司由于条款修订问题，自行终止了股权激励方案。　　第1号备忘录对提取激励基金、行权指标、分期授予及定价等作出了约定；第2号备忘录则明确规定，监事不得成为激励对象，股东不得直接向激励对象赠予（或转让）股份，无特殊原因不得预留股份，期权成本应在经常性损益中列支，以及发行间隔期规定等。这些新规定的出台，导致不少公司已披露的股权激励计划草案需要作出相应的修订。　　美的电器2006年11月就推出了股权激励方案，直至2008年1月份该公司再次推出重新制订的股票期权激励计划(草案)，重新开始申报程序。不过5月份该公司还是决定终止执行激励方案，原因是股权激励与公开发行同时进行，违反了第2号备忘录的规定。　　鹏博士8月28日终止股权激励计划，除了期权方案相关条款与证监会规定不相符合外，还与公司基本面发生重大变化，导致原方案不符合公司当前实际情况有关。此前公司实施非公开发行及重大资产重组，大部分原激励对象有所变动，新的高管及骨干人员则不在激励之列。此外，按照备忘录中关于按新会计准则，股票期权应按照期权授予日公允价值计入管理费用的要求，将会对这家公司近三年净利润造成不利影响，这导致部分股东对此产生异议，也迫使公司选择重新制订股权激励计划。　　市场走低　　行权价高位尴尬　　10月30日，宝钢股份决定终止A股限制性股票激励计划，同一天中集集团也作出终止计划的决定，均系目前资本市场、国内外经济形势及监管要求等诸多方面均已发生重大变化，原方案已不具备可操作性，上市公司难以在原方案基础上修改实施。　　很显然，随着资本市场环境的变化，不少公司早先拟定的行权价格在跌跌不休的市场价格面前变得高高在上，行权不能带来收益，反而会招致损失。全球金融风暴的影响还导致企业所面临的经营环境趋于恶劣，能否完成业绩指标取得授行权资格存在很大变数，激励意义不复存在。　　据WIND统计，目前激励草案处于董事会审议或股东大会通过阶段的上市公司，其股价基本上都远远低于草案公布的行权价，有的甚至仅为行权价的30%，这使得激励对象行权的可能性几乎为零。在第3号备忘录出台后，目前已经有至少15家公司发布了终止原激励方案的公告，但是它们仍准备适时推出修订后的草案，以使激励作用能够实现。　　注重长效　　激励仍具吸引力　　就已经实施了股权激励的公司而言，现有方案短期内虽令其左右为难，存在激励失效的情形，但如果方案设计本身侧重长期激励效应，激励计划仍会正常推进。事实上，并非所有的公司都在这个时候放弃股权激励的实施，进入9月份以来，德美化工、得润电子、金螳螂等相继公告了股权激励授权的情况。　　以9月25日公告完成期权登记的中小板公司金螳螂为例。尽管这家公司目前的股价已经跌至15元附近，其仍确定8月28日为授权日，向19人授予292.5万份股票期权，行权价达32.53元。在两年半时间里，公司股价能否重返32.53元之上还有疑问，不过从更长期的经营与股价走势来考虑，这一行权价格也许仍有吸引力。　　招商银行也在上周刚刚公布了第二期H股股票增值权计划。自今年11月7日起，在未来10年内（2010年11月10日起的8年里为行权有效期），激励对象可以获取市价与行权价12.76港元之间的差额收益。去年10月底公布的招商银行第一期H股股票增值权计划，其行权价格高达39.3港元，虽然其后股价下挫，但考虑到其行权有效期限的设置，长期激励效应依然较为明显。
吴铭 发表于 08-11-12 | 浏览（49） | 回复（0）
Face 美的电器：[快讯]美的电器：15年资本沃土成就白电龙头
　　1993年11月12日，美的电器（当时名为“粤美的A”）在深交所挂牌上市，成为经中国证监会批准的、中国第一家由乡镇企业改制的上市公司。通过上市融资，美的电器15年来伴随着中国资本市场的蓬勃发展取得了迅速成长。10月31日，上市15周年前夕的美的电器披露2008年三季报，公司1～9月实现营业收入373亿元，同比增长31%；实现净利润17.6亿元，同比增长22%；1～9月经营活动产生的现金流量净额达31亿元，同比增长超过80%，每股经营活动净现金1.62元。　　　　15年稳健成长　　1992年，作为顺德产权改革的首批试点企业，广东美的集团股份有限公司（2004年5月更名为“广东美的电器股份有限公司”）在原广东美的电器企业集团的基础上进行内部股份制改造，并于次年在深交所上市。　　作为第一家经中国证监会批准的由乡镇企业改制而成的上市公司，美的电器的稳健成长性令人赞叹。1993～2007年，公司资产总额由15.53亿元增至173.26亿元；销售收入由9.36亿元增至332.97亿元；利润总额由1.49亿元增至18.7亿元；销售收入和利润总额分别为上市当年的36倍和13倍。上市整整15年来，公司一直保持盈利记录，累计实现利润69亿元，先后14次派现共17.47亿元，派现总额超过募资总额近7亿元，共送转股7次实现股本扩张近20倍，分红及扩股水平均在国内上市公司中居于前列。经过简单复权计算可以发现，如果在上市之初即持有一股美的股票，那么到今天其价格将超过240元，公司成长性从其股价变化上可见一斑。　　15年来，公司的生产基地由总部顺德，逐步扩展到芜湖、武汉、合肥与重庆，并走出国门开始在越南建设生产基地，拥有的生产基地占地面积超过7000亩。2007年“美的”品牌以378.29亿元人民币的品牌价值位居中国最有价值品牌第七位，居中国白色家电第二位。目前，美的电器旗下中央空调和压缩机业务国内市场占有率均位列行业第一，家用空调位居行业前两位，近年介入的冰洗业务通过高速增长，产能规模、市场占有率迅速提高，已成为新的利润增长点。而今年2月投资的冰箱压缩机项目，也于11月初开始了试产。　　　　驱动力：内生发展+外延扩张　　多年来的发展，美的电器在行业选择方面遵循严格的限制，集中在白色家电及其相关领域，而一旦选择进入了一个行业之后，就在专业化、精细化的前提下，稳步进行产业内部的纵向和横向扩张，提高整体获利能力和抗风险能力，采取的是适度相关多元化之下的绝对专业化。　　在练好内功的同时，美的电器借助成功实施的一系列并购重组，迅速加快了发展速度。　　1998年，美的参与东芝-万家乐制冷设备有限公司的债务和股权重组，成立广东美芝制冷设备有限公司。通过发挥美的、东芝双方的互补优势，同时追加巨额资金，投资改造生产瓶颈环节，组建研发队伍，开发适合中国市场的产品。1999年，美芝公司即扭亏为盈，步入了良性发展轨道，到2007年，美芝已实现年产1300万台、年销售额50亿元，位居中国空调压缩机行业市场第一。　　1998年，美的重组巨额亏损的芜湖丽光空调有限公司，组建美的芜湖区域战略发展基地。通过10年的发展，美的已将芜湖打造成为国内主要的家用空调生产基地，2007年产量接近500万套。　　2004年，美的集团积极参与荣事达-美泰克合资公司的产权重组，2006年，美的电器受让美的集团持有的合资公司控股权，成功实现向冰洗产业拓展，2007年，美的在合肥建设了占地面积约800亩的冰洗工业园。　　2008年，美的电器以16.8亿元收购收购小天鹅24.01%股权，成为小天鹅的控股股东，通过强强合作，全面提升了美的洗衣机业务的综合技术实力，进一步优化和完善公司白色大家电的产业结构和战略布局，实现美的整体冰洗业务在产能和销售规模上的迅速提升，凸显了加速冰洗发展的战略意图。同时，通过对华凌、重庆通用相关资产的整合，解决“同业竞争”，强化了资产整体协同效应。　　　　长远发展值得看好　　今年以来，公司积极消除宏观与行业层面的诸多不利因素影响，牢固把握白色家电行业集中度不断提升的市场格局，主营收入及利润同步稳健增长，实现了可持续性健康发展。　　3月18日，美的电器大股东美的集团与开联实业承诺延期解禁限售股，这也是股改以来首家公司的“大非”在限售期满后自愿承诺延长锁定期。9月9日，大股东美的集团的一致行动人美的厨卫通过二级市场购入美的电器31万股，成为家电行业“自由增持”第一例。细心的股民不难发现，上市至今，美的电器大股东从未对外减持或转让过所持股份。大股东以实际行动表明，对中国资本市场长远发展的乐观判断及对美的电器规模与业绩增长前景充满信心。　　一位国内著名证券分析师近期分析认为，通过近年来的收购重组，美的电器各项业务的行业地位均处于国内前列，这与美的集团明确将上市公司打造成为具有国际竞争力的白色家电制造商的战略定位是密不可分的。在近年国内白色家电产业稳定增长的同时，美的电器的业绩也取得了快速增长。美的电器始终坚持白电相关多元化的发展战略，注重产业链各环节的共赢，这较好地规避了单一产品业务波动的风险。这种多元化不仅仅局限于产品，而且已经表现在多品牌运作、产业国际化方面。　　而今，美的集团明确提出了2010冲击世界500强的发展目标，而承载白色家电业务的美的电器的快速稳定发展将至关重要。　　(公司巡礼)　　单位：亿元
上海证券报 发表于 08-11-12 | 浏览（35） | 回复（0）
Face 美的电器：[快讯]美的电器：首台冰箱压缩机下线
　　本报讯 近日，美的电器（000527）首台冰箱压缩机在安徽美芝制冷设备有限公司顺利下线，标志着美的冰箱压缩机项目取得了阶段性成果，批量投产将于12月开始。美的电器进入冰箱压缩机产业，旨在完善冰箱产业链，整合产业资源，提升产业配套能力。　　安徽美芝公司成立于今年2月，由美的电器与东芝开利公司合资成立，位于合肥高新区内，冰箱压缩机设计产能500万台/年，美的电器占股95%。公司拥有目前行业内先进的生产线和齐全的零部件生产线，生产设备的自动化程度、加工精度、加工效率等方面都具有一定优势。
桑 慕 发表于 08-11-11 | 浏览（37） | 回复（0）
Face 美的电器：[快讯]净利增速下滑严重 美的电器困境中整合风险凸显
一直有个说法叫做“穷则思变”，在目前竞争异常激烈的家电行业中，众多企业纷纷使出浑身解数，以求获得更大的生存空间。有的企业选择了并购重组，有的企业进行变革，但最终结果却是差异巨大。美的电器（000527，收盘价7.34元）在行业整体陷入困境时，选择推行积极的业务扩张和营销整合，但我们通过研究发现，公司此举将可能面临多重问题，而3季报业绩出现疲弱迹象，就是最新佐证。收入增速下滑严重公司三季报显示，今年前三季度营业收入同比增长11.3%，扣除并表小天鹅影响（10.0亿元）后，同比下滑0.7%，相比上半年可比收入增长34.8%，收入增速大幅下滑。净利润方面，前三季度净利润同比下降24.4%，扣除小天鹅影响，同比下降28.3%，净利润下滑主要是期间费用率升幅超过毛利率升幅，而整合初期的小天鹅短期内对公司贡献有限。在三季报中，我们可以看到，公司2008年9月末存货高达62.7亿元，环比增长2.0%。公司存货持续高企，直接占用公司巨额资金，相对公司资金周转而言较为不利，更是与目前整个行业存货下降的趋势下背道而驰。同时，公司业务整合、市场推广、产能扩张等必要投入和整合进度不确定还将带来业绩的波动。以投入换成长通过仔细研究我们发现，公司今年投入持续增加，其中，财务费用暴增79%。美的电器以投入换成长的动作明显。公司今年前三季度购置固定资产等支付的现金达14.5亿元，为收购小天鹅等支付的现金超过15亿元，支付给职工的现金为13.3亿元，同比增长49%，而前三季度财务费用则高达3.46亿元，同比增长79%，唯独管理费用率为3.2%，同比提升仅0.4%。公司认为，管理费用的提升主要就是并购小天鹅后投入加大，以及公司今年奉行积极的业务扩张策略，各项投入较大。至于销售费用，由于三季度小天鹅销售费用同比下降较大，如剔除小天鹅的影响，三季度销售费用率略有上升。营销整合面临阵痛通过分析，我们认为，多元化战略和营销整合是适宜公司的成长路径，凭借强大的市场运作能力和成本控制能力，2年~3年内，公司有望成长为白电综合领先企业，可分散单一业务波动风险，并带来更大的成长性。但是，由于公司目前处于以投入换成长时期，且行业困境加剧，公司近期发展面临波动，导致不确定性增加。关于小家电的注入，我们认为在目前的市场环境下并非公司的明智选择，且从美的集团管理旗下白电和小家电业务，以及美的集团一直以来的内部分权运作传统来看，小家电注入到美的电器也面临较大的不确定性。同时，我们还不得不考虑空调行业需求下滑和短期内竞争可能加剧的因素，而公司营销渠道变革在短期内面临的运营风险和定向增发能否顺利实施带来的资金压力等因素也得仔细思量。出于谨慎考虑，我们下调公司的盈利预测，2008年、2009年和2010年每股收益分别为0.77元、0.79元和0.91元，下调评级至“中性”，并将持续关注公司市场拓展和业务整合带来的变化，及时更新相关策略。联合证券研究所
每日经济新闻 发表于 08-11-07 | 浏览（31） | 回复（0）
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公司资料
  • 公司：美的电器(000527) 公司详细资料>> 行业： 家用电器
    研究机构数据 行业报告评级： 看好(8) 中性(22) 看淡(0) 公司报告评级： 强烈推荐(7) 推荐(17) 中性(0) 减持(0) 卖出(0)
    预期收益率: 50.75%
    动态市盈率: 11
    利润预增: -9%
    投资机构数据
行业内公司报告
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