事件：

公司中期业绩表现低于预期。上半年实现营收9.92 亿元，同比增长19.95%。实现营业利润1.41 亿元，同比增长1.23%。实现归属于母公司股东的净利润1.08 亿元，同比下降7.57%。EPS 为0.20元，扣除非经常性损益后的EPS 为0.20 元，去年同期按最新股本摊薄的EPS 为0.22 元。ROE 为4.05%，同比下降0.72 个百分点。

评论：

公司中期业绩表现低于预期，个别民品业务的表现成为拖累公司业绩表现的核心因素。作为一家军工企业，公司同时致力于民用市场的拓展，并为此成立了北京航天金泰星测技术公司、天合导航通信技术公司、北京时代民芯科技公司、北京普利门电子科技公司。除时代民芯公司表现出较强的盈利能力外，其余三家民品公司盈利能力均较为低下。其中，普利门中期略有盈利，金泰星测公司中期略有亏损。天合公司在1 季出现亏损后，2 季亏损继续扩大，成为拖累公司中期表现的重要因素。

我们认为天合导航公司出现亏损的原因除了管理方面存在问题之外，还与该公司不恰当的市场定位有关。作为一家军工背景的民品公司，天合公司把目标市场定位于中低端，直接与普通民品公司竞争，显然不具备优势。火箭公司也针对天合公司亏损问题在近期组织了现场办公会。在撤换了天合公司的主要管理人员的同时，提出在短期内尽快解决该公司亏损问题的方案，依照该方案，可能会允许天合公司使用其他兄弟子公司已研发成熟的军品技术，改善其产品结构。我们判断相关措施的实施可能使天合的亏损规模在下半年不至于继续扩大，但短期特别是第3 季度内亏损额大幅收窄的可能性不大。

公司军品业务表现稳定，上半年实现军品收入7.66 亿元，同比增长24.32%。军品毛利率为38.74%，同比下降4.35个百分点，但仍远远高于民品业务21.97%的毛利率水平。我们认为自06 年以来公司军品毛利率的持续下跌反映出相关军品市场在经历了05 年的严重供不应求之后，已逐渐走向供需平衡。同时也反映了近两年来原材料价格持续上涨的压力。由于军品市场的竞争格局不同于普通民品市场，特殊的定价机制使得其毛利率变动不至于接近民品市场的通常水平。

分地区来看，除杭州公司业务收入出现21.15%的下降。其他10 家军品公司业务收入均表现出平稳或有所增长。由于公司在历史上具有季度间结算不平衡特点，我们预计公司在第4 季度仍将迎来集中的结算阶段。即使是业务下降幅度较大的杭州公司，从其08 年全年的业务量来看，年末收入规模也会与中期有较大差异，不至于出现大幅下降。而从公司整体的订单水平与业务量来看，全年仍有可能完成或接近完成年初的经营目标。

我们在07 年第4 季度曾撰写报告认为部分募投项目可能由于多种原因而延后。这一预期在公司中期报告中得到了确认。在八个募投项目中，有三个项目将有所延迟。其中包括最大的募投项目——航天长征火箭公司航天电子信息产品产业化项目。由于该项目涉及土地使用权暂未办至公司名下，加上奥运因素，公司预计项目建设进度比计划周期推迟6 个月左右。相关募投项目的延后也成为影响公司08 年业绩表现的一个重要因素。

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