国元证券(000728) 股票投资敞口控制改善二季度业绩
报告类型：深度报告 评级: 观望 目标价：
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预期收益率:
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来源： 银河证券 作者：迟晓辉 报告日期：08-08-28
[摘要]
1．事件
公司发布2008年半年报，2008年上半年实现营业收入7.44亿元，净利润4.11亿元，分别较上年同期下降58.61%和55.63%，每股收益0.28元。
2．我们的分析与判断
公司上半年盈利好于我们的预期，主要原因一是自营业务收入好于预期；二是因递延所得税转回导致实际有效所得税率较低，上半年实际有效税率仅4.39%。
今年以来，股票市场低迷，证券行业竞争加剧，公司也难以规避交易量的下滑和佣金率下降，但代理交易业务的市场份额基本稳定。上半年及前七个月，公司股票基金权证交易额市场份额均为0.85%，较2007年的0.81%稳中有升。平均综合佣金率由2007年0.168%下降至2008年上半年的0.152%。市场整体交易量萎缩，以及部分证券公司营业网点迁址或新设导致行业竞争加剧。下半年价格竞争的压力依然较大。
公司营业收入及净利润环比大幅增加（表1），主要是由于一季度自营证券投资出现较多的公允价值变动损益，而二季度，公司大幅降低了股票投资规模，避免了自营业务损失。截至二季度末，公司约14亿元交易性金融资产中，固定收益类金融资产规模达12.12亿元。二季度，资金运用综合收益率明显好转，由一季度约-17.94%提升至约7.71%（详见表2）。但目前，尚未明确看到股票市场见底回升的迹象，资金运用收益率的提升依然面临压力。
资产管理业务净收入环比减少0.14亿元，减少幅度79.26%。主要原因是投资收益率下滑导致公司提取的业绩报酬下降。除此以外，二季度管理资产规模变化也出现一定程度的下滑（图1）。公司国元2号集合资产管理计划的发行已在今年5月获得证监会批准，发行规模上限50亿份。但股票市场低迷也给公司产品发行提出了挑战。
由于市场持续低迷，目前尚看不到市场好转的明确迹象，公司下半年经营依然面临较大压力。同时，融资环境的恶化也拖延了公司增发计划的实施。
3．投资建议
在不考虑增发的情况下，在假设下半年股票日均交易额1000亿元，股票二级市场回报率为零，新股申购收益率为4%、2009年股票日均交易额1300亿元，股票二级市场回报率10%，新股申购收益率为5%的前提下，预计公司2008年、2009年净利润分别为7.64亿元和10.05亿元，对应每股收益分别为0.52元和0.69元（详细预测见表3），当前股价对应的08年、09年动态市盈率分别为30.90倍和23.29倍。我们维持对公司的中性投资评级。
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| 推荐 | 西南证券 | 李群芳 | -- | 0.41 | 0.56 | 0.65 | 自营风格趋稳健 风险基本释放 | 08-10-24 |
| 观望 | 中信建投 | 魏涛 | 14.00 | 0.34 | 0.33 | 0.38 | 自营风险不大，费用较为刚性 | 08-10-24 |
| 观望 | 东北证券 | 赵新安 | -- | 0.48 | 0.44 | 0.73 | 投资品种转换提高盈利能力 | 08-10-24 |
| 观望 | 中金公司 | 王松柏 | -- | 0.37 | 0.29 | 0.42 | 3 季度自营业务盈亏平衡 | 08-10-24 |
| 观望 | 天相投顾 | 张春雷 | -- | 0.36 | 0.35 | 0.43 | 面临小非解禁压力 | 08-10-24 |
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国元证券：A股特立独行 跟跌不跟涨 |
| www.eastmoney.com 2008-10-30 07:38 张玉 信息时报 尽管隔夜美股的罕见10%的升幅、外围股市涨声一片,但周三A股大盘特立独行走出了下跌行情。上证指数早盘略为高开,回调后走出了一段反弹行情。 但中午受恒指大幅回落影响,A股下午一开盘即表演了自由落体式的暴跌,最终沪指下跌2.94%,深成指数下跌1.57%。 金融股走弱拖累股指 昨日早盘,受各国Z*F救市及降息预期刺激,沪深两市跳空高开,沪指一度上试至1795.09点。午后,亚太股市风云突变,港股在11:30至12:30时,恒生指数从大涨706点突然收敛到只大涨171点。 韩国股市更是从大涨近8%突然变成大跌8%,尾盘时仍是下跌3%。受此影响,午后A股大盘呼啸而下,走势宛如前天翻版,不同的是前天的直线拔高今天变成了垂直落体运动,连番三级跳之下沪指最低下探至1719.33点,再次考验1700点支撑。 盘中权重股中国石化、工商银行再度成为打压股指的利器,而受到融资融券业务有可能放缓消息的影响,券商板块集体跳水,国元证券(000728)、中信证券(600030)等收盘跌幅均超过7％,中行、工行、建行以及中信证券下跌居前,两市超过1400只个股下跌,跌停的个股超过70家。 降息或带来短线企稳 昨晚,央行宣布今日起下调存贷款基准利率,一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%,下调0.27个百分点;一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%,下调0.27个百分点;其他各档次存、贷款基准利率相应调整。 金百灵投资研究员秦洪认为,降息或带来短线企稳格局。目前的降息已是今年持续三次降息,对经济的刺激效应或有所释放,有利于各路资金提升对经济增长的信心。 而且,我国央行的降息周期与全球央行的降息周期存在着一致性,从而有望带来共振的做多效应。另一方面降息可以带来一定的做多能量,主要是降息受益概念股,比如说地产股、电力等高负债率上市公司也得益于持续三次降息。此类个股的活跃也有利于A股市场的企稳。 不过,秦洪认为降息带来的可能只是一日的企稳,并不会改变A股市场的中长期调整趋势。历史多次经验表明,降息往往与熊市周期相伴随。目前A股市场的活力已下降。 秦洪建议,投资者在操作中仍需要谨慎,尽量不盲目抢反弹,降低操作频繁,以持现金为主,等待新的大的投资机会来临。 | |
| 昆仑鼠 发表于 08-10-30 | 浏览（35） | 回复（1） | |
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国元证券：券商板块多数翻红 |
| www.eastmoney.com 2008-10-28 10:20 张勤峰 中国证券报 截至10点06分，券商板块已多数翻红。其中，长江证券(000783)、海通证券(600837)、宏源证券(000562)、中信证券(600030)和国元证券(000728)分别实现上涨3.83％、2.24％、2.07％、1.76％和1.51％。板块内仅有两只个股下跌。 分析人士指出，昨日通过联网测试后，首批融资融券试点开展在望，刺激了券商板块的连续活跃。近期，该板块走势显著强于大盘。 | |
| 昆仑鼠 发表于 08-10-28 | 浏览（23） | 回复（0） | |
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国元证券：[快讯]国元证券前三季营收降70% 限售股本周四将解禁 |
| 本报讯 国元证券昨天发布公告,公司有限售条件的流通股上市数量为160,320,147股,将在10月30日上市流通。有市场分析认为,国元证券将面临小非解禁压力。业绩报告显示,公司前三季实现营业收入9.40亿元,但同比下降70%,不排除股票有被减持的可能。 | |
| 敖晓波 马文婷 发表于 08-10-28 | 浏览（39） | 回复（0） | |
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国元证券：[快讯]自营业务稳健 国元证券第三季度净利3874万元 |
| 国元证券今日公布三季报，今年7至9月归属于母公司的净利为3874万元，仅为去年同期净利的4%。前三季度归属于母公司的累计净利约为4.5亿元，较去年同比下降76%。尽管经纪业务受年内市场持续下跌影响大幅下滑，但稳健投资大幅降低了自营业务风险。 具体财务数据显示，今年国元证券第三季度归属于母公司的净利为3873.96万元，较去年同期下降95.98%。同期营业收入1.96亿元，基本每股收益0.026元，净资产收益率为0.81%。今年前三季度归属于母公司的净利为4.49亿元，较去年同期下降约76.24%。前三季度基本每股收益0.306元，净资产收益率为9.41%。今年以来至9月末，公司总资产规模缩至130.60亿元，减少了31.06%。 从业务方面看，国元证券第三季度的经纪业务收入几乎占到同期营业收入总额的八成，代理买卖证券业务净收入达1.55亿元，较去年同期下降62.33%。受托客户资产管理业务净收入282.74万元，较去年同期下降逾八成。另证券承销业务净收入亏损1.73万元。 国元证券表示，今年以来股市持续下跌，交投气氛持续低迷，经纪业务收入因此受累同比大幅下降；承销业务收入同比下滑主要是由于承销项目的减少。不过，基金席位佣金收入同比有所增加，银行存款量增加也使利息收入有所增长。 值得注意的是，通过出售部分交易性金融资产、将部分可供出售金融资产变现、密集投资债券，国元证券第三季度自营业务亏损甚微。数据显示，第三季度投资收益亏损5131.83万元，同期公允价值变动还获得了4933.44万元的正收益。今年1至9月，公司交易性金融资产、可供出售金融资产累计减少了18.08亿元，总规模降缩减了近56%。 | |
| 杨晶 发表于 08-10-24 | 浏览（24） | 回复（0） | |
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国元证券：[快讯]上市券商前三季业绩降七成 |
| 理财周报记者刘昊/整理 目前，已有国元证券、东北证券、长江证券、宏源证券等4家上市券商发布了第三季度业绩报告或预告，这4家券商前三季度净利润同比平均下滑约七成。 长江证券公告称，经初步测算，预计今年1-9月份净利润与上年同期相比降幅较大，下降幅度约为65%-70%左右，第三季度略有盈利。宏源证券也预告今年前三季度净利润较上年同期下降78%左右，第三季度净利润较上年同期下降92%左右。第一个公布三季报的国元证券今年前三季度该公司净利润4.49亿元，同比下降76.24%；东北证券也预告，前三季度净利润同比下滑65%-70%。 券商业绩大幅下滑来自于由于本期证券市场持续低迷。股市成交量较上年同期大幅萎缩，券商的证券经纪业务和证券投资业务受证券市场影响较大。 今年以来股市交易量大幅萎缩。前三季度，沪深两市股票成交21.54万亿元，权证成交4.91万亿元，封闭式基金成交0.19万亿元，三项累计26.64万亿元，与去年前三季度相比下滑约四成。申银万国认为，由于日均成交额在三季度出现了近40%的环比萎缩，预计将在二季度基础上进一步下滑，券商三季度业绩环比下降三至四成，同比下降三到五成。 IPO锐减投行转战非通道业务 新股发行节奏放缓，今年前三季度市场实际募集金额1413.35亿元，同比下降76.96%，券商的投行收入也随之大幅下降70%。，投行开始将视线投向非通道业务。 券商投行的非通道业务主要包括并购重组、财务顾问和债券承销等。今年债券市场表现很好，今年前三季度国内债券的承销成交量总额则达6257.88亿元，其中短期融资券3094.90亿元，金融债843.08亿元，企业债1384.90亿元。股市冷淡而债市火热，券商投行业务也迅速将目光转移到了这块业务上。不少券商表示寻找债券承销项目已为公司投行所重视，但银行在债券承销市场上占绝对主导地位，券商欲从银行手上分一杯羹仍需时日。 同时，并购重组业务也成为不少投行部门准备重点开发的区域。东方证券负责人表示，之前IPO项目呈现井喷，投行的人手非常紧张，没有精力顾及此块业务；现在该公司准备将并购重组业务列入重点业务范围。但是，并购重组业务不能改变投行业绩下滑的趋势，其预计所有非通道业务收入最高只能占到投行业务收入的20%。 | |
| 刘昊 发表于 08-10-20 | 浏览（30） | 回复（0） |
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