徐工科技(000425) 调整目标价格
报告类型：点评报告 评级: 推荐 目标价：
21.90
预期收益率:
37.13%
来源： 中银国际 作者：史祺 报告日期：08-08-26
[摘要]
估值。徐工科技公告，公司计划通过向母公司非公开发行约3 亿股股份收购后者一系列机械资产，收购价格约相当于7.3 倍的07年市盈率及2.6 倍07 年市净率。我们的财务预测是基于08 年全年的并表盈利以及收购将于下个月成功完成的假设。因此我们认为该股目前估值被低估。基于15 倍08 年市盈率，我们将目标价格由23.20 元下调至21.90 元人民币，维持对该股的优于大市评级。
08 年上半年盈利同比下降95%。徐工科技公告08 年上半年销售收入同比增长9%至19.58 亿人民币，但净利润同比下降95%至100万人民币，这主要由于原材料成本上升、所得税提高以及研发费用增加。由于原材料涨价（如钢价上升约40%），徐工科技08 年上半年毛利率下降0.9 个百分点。考虑到7 月以来钢价开始下降，我们预计全年毛利率应保持在现有水平。
非公开发行的效果。根据公司的公告，徐工科技将收购徐州重型机械90%的股权、液压件公司50%的股权、专用车辆公司60%的股权、进出口公司100%的股权、随车起重机公司90%的股权以及所有相关试验中心资产及注册商标使用权。在非公开发行之后，几乎所有优质资产都将被注入上市公司，母公司的持股比例将由33.8%上升至59.23%。基于公司对收购于
前景。徐州重型机械是国内最大的工程起重机生产商，占有约55%的市场份额。即使在全球市场，徐州重型机械也是三大工程起重机生产商之一（以销量计是全球第一）。得益于国内旺盛的需求以及强大的出口潜力，徐州重型机械今后有望获得强劲增长。其他收购资产是相关零部件企业以及研发试验中心，这有助于减少集团及上市公司之间的内部交易。
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徐工科技：[快讯]一个月股权卖了再买 徐工科技涉嫌"做"靓三季报 |
| 徐工科技对进出口公司的股权买卖，原因究竟几何？ □本报记者陈蓉 尽管徐工科技（000425，SZ）三季度实现净利润1.07亿元，同比大增1387.82％，但是其股价仍然跌跌不休。 10月28日，徐工科技公布的三季度报告表示，利润大增的主要原因是，将其持有的徐州工程机械集团进出口公司20％的股权，转让给第一大股东徐工机械。这笔关联交易使得徐工科技实现投资收益1.51亿元。 但随后，徐工科技公布定向增发方案，向徐工机械非公开发行3.22亿股，收购其包括进出口公司100％股权在内的多项资产。因而有专家在接受采访时认为，徐工科技对进出口公司的股权卖了再买，有做利润的嫌疑。 进出口公司股权 为何卖了又买？ 徐工科技卖和买进出口公司的股权，时间相差不到1个月。 2008年7月6日，徐工科技公告称，将持有的进出口公司20％的股权转让给徐工机械，交易价格为1.57亿元。徐工机械持有公司28.09％的股份。 2008年7月25日，徐工科技公布非公开发行股票、以及购买资产等相关议案。徐工科技将向徐工机械非公开发行3.22亿股，发行价格为16.47元/股，收购资产包括徐工重型90%股权、液压件公司50%股权、专用车辆公司60%股权、特种机械公司90%股权、随车起重机公司90%股权、进出口公司100%股权，及徐工机械拥有的注册商标、试验中心等相关资产。 独立董事对此项交易事项发表了独立意见，认为本次关联交易是为了理顺公司、进出口公司、徐州重型机械有限公司（以下简称徐工重型）等公司之间的股权关系，推动公司重组工作的开展，确保重组方案符合相关法律、法规及规范性文件的规定，并具有可操作性。 此前，徐工科技持有20％的进出口公司股权，徐工机械持有剩余80％的股权。进出口公司持有徐工重型10％的股权，而徐工重型持有徐工科技5.98％的股权。在这样的股权结构中，徐工科技和其他公司形成了交叉持股。 “我们咨询了证监会，他们认为公司重组，必须打断股权结构链条，消除交叉持股。”10月29日，徐工科技证券事务代表单庆廷接受本报记者采访表示，“而出售进出口公司的20%股权是最优选择。” 就在徐工科技转让进出口公司20％股权完成后，徐工重型决定将所持有的5.98％的徐工科技股权无偿划拨给徐工机械。该股权转让完成后，徐工科技与进出口公司、徐工重型交叉持股的链条也被打断。 对此，单庆廷对记者表示，徐工重型转让徐工科技股权，也是重组考虑的一个方案，但是考虑到时间紧，所以选择先转让进出口公司股权。 单解释说，转让进出口公司股权简单易行，只需要股东大会投票即可。但是徐工重型转让徐工科技股权，涉及国资委和证监会批复，时间较长。徐工机械因股权划转而持有公司33.80％的股份，需要证监会豁免要约收购义务。 公告显示，徐工科技股权划转事项在7月，直至9月28日获得国资委和证监会批复和豁免要约收购义务，10月14日才完成股权转让。与此同时，徐工科技非公开发行股票购买资产议案已经通过股东大会，正等待证监会审批。 1.51亿元 是否应该确认收益？ 虽然徐工科技解释是为了清除重组的法律障碍，而转让进出口公司股权，但是不可否认的是，正是这笔投资收益使得徐工科技利润大增，弥补了前三季度主营业务利润为负的尴尬。 徐工科技对进出口公司20％股权投资，账面价值666.28万元，交易价格是15，772.74万元，因此产生利润15，106.46万元。如果扣除股权转让收益，徐工科技三季度归属母公司所有者净利润为－4365万。 因为徐工科技还要将进出口公司股权买回来，因此分析人士认为，徐工科技这种做法是粉饰公司业绩。夏草怀疑，徐工科技确认这笔股权转让巨额收益有违会计规则，“对于商品出售回购行为，会计上一般不确认销售收入，亦不确认销售利润，股权出售再回购与此相似。” 夏草表示，既然有回购承诺，则商品及股权的风险并没有转移，会计上不满足收入确认条件。因此他表示，不排除公司利用这种方式做出利润。 记者就此采访徐工科技证券事务代表单庆廷，他表示公司咨询了会计师事务所，根据会计准则，当期收入必须计入收益，因此转让进出口公司20％股权获得的1.51亿元必须计入第三季度收益。尽管公司计划再将进出口公司股权买回来，但目前回购行为还没有发生，不影响当期股权收益。 对于市场人士质疑“有意做利润”，单庆廷回应说，公司财务操作一向规范，不存在做利润。而且利润也是做不出来的，好就是好，不好的地方公司会去改善。 单进一步表示，今年公司主营业务利润同比大幅减少，是因为上半年钢材等原材料大幅上涨，导致产品毛利率下降。如今，虽然钢材等原材料价格跌回去年同期水平，但是受金融危机影响，固定资产投资减少，因此公司第四季度公司主营业务利润能否盈利并不确定。 不过重组完成后，徐工重型、进出口公司、液压件公司、专用车辆公司、随车起重机公司、特种机械公司将成为徐工科技直接或间接持有100％股权的全资子公司。徐工科技连同本次标的资产在收购交易完成后，作为独立存在的报告主体。 根据公布的盈利预测，重组完成后，徐工科技2008年净利润达到11.56亿元，2009年实现9.65亿元。相比现在亏损的局面，徐工科技主营业务盈利能力大为提高。 | |
| 陈蓉 发表于 08-10-31 | 浏览（40） | 回复（0） | |
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徐工科技：[快讯]徐工科技三季度净利同比增14倍 自卖自买赚1.5亿 |
| 信息时报讯 徐工科技三季度净利润同比增长14倍!但徐工科技的利润疯涨并没有获得投资者的认可,市场有质疑,认为徐工科技通过倒腾股权使利润虚增,填补实际的亏损。昨天徐工科技并未随大盘上涨,而是下跌0.15%,报收13.53元。 三季度利润暴增 昨天徐工科技公布三季度业绩,亮出了近两年最好的成绩单:1~9月营业收入27.8亿元,同比增长约8%,净利润1.08亿元,同比增长293.7％,每股收益为0.2元。其中,主要盈利在第三季度,7~9月份,公司营业收入高达8.22亿元,净利润为1.07亿元,同比增长1388%。 徐工科技三季度业绩出现井喷,却并未使得市场满意。市场人士认为,其1.51亿元投资收益的获得,只是公司自己倒腾股权所得,是虚增利润。 自卖自买赚1.5亿 徐工科技通过倒腾股权,不但填补了业务的亏损,还为企业带来了巨大的利润。有市场人士认为,这是徐工科技自我买卖产生的利润,并非实际盈利,是“自导自演”的利润暴涨。 今年7月6日,徐工科技公告,表示将徐工机械进出口公司20％的股权转让给控股股东徐工机械。转让之后,徐工机械持有徐工进出口公司100%股份。当时,徐工科技表示,“该次交易是为了理顺公司、进出口公司、徐州重型机械有限公司等公司之间的股权关系,推动公司重组工作的开展,确保重组方案符合相关法律、法规及规范性文件的规定,并具有可操作性”。徐工科技并因此获得1.58元的收益。 而在7月25日,徐工科技又发布公告,宣布要通过定向增发再买入徐州工程机械进出口公司100%股权,原因是“为改善公司资产质量、增强盈利能力、减少关联交易、避免同业竞争,实现公司工程机械业务的协同发展”。在支付了极少成本的情况下,徐州工程机械进出口公司又回到了徐工科技手里,而其重归却让徐工科技“赚”了1.51亿元。 对此,有市场人士认为,徐工科技通过自买自卖“做利润”,季报中“出售徐工进出口公司获1.5亿投资收益”违反会计规则。昨天记者尝试联系徐工科技董秘办公室了解情况,但电话一直无人接听。 未来盈利不被看好 徐工科技的业绩并未获得研究员的认可。“本来业绩就不好,即使利润上涨20倍,利润也不会很高。”广发证券行业研究员刘智认为,一方面因为毛利率下降、成本上涨,机械行业的利润空间不断被压缩,整个行业都不被看好;另一方面,徐工科技本身留有国有企业的历史问题,例如体制僵硬、历史包袱沉重,而且相比其他机械企业而言,技术力量比较薄弱。同时,刘智认为,徐工科技是国内最大的机械企业,未来的发展依然会影响到行业,因此会受关注,但就徐工科技本身而言,其盈利能力不被看好。 在三季度利润井喷前,徐工科技的表现并不让人满意。根据公告披露,今年第一季度,徐工科技亏损1341.61万元,上半年净利润为108.79万元。 | |
| 陈永华 发表于 08-10-29 | 浏览（33） | 回复（0） | |
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徐工科技：[快讯]徐工科技倒腾股权 第三季业绩暴增14倍 |
| 徐工科技 （000425，收盘价13.55元）今日发布三季度报告称，1～9月营业收入27.8亿元，同比增长约8%，净利润1.08亿元，同比增长293.7％，每股收益为0.2元。而7～9月，公司营业收入高达8.22亿元，净利润为1.07亿元，同比增长1388%。 7月9日公司公告称，拟将徐州工程机械集团进出口有限公司20％的股权以约1.58亿元转让给控股股东徐工机械，而25日，公司又定向增发购买回该股权，这先卖后买的操作，使得公司取得投资收益约1.51亿元。 | |
| 魏玉卿 发表于 08-10-28 | 浏览（31） | 回复（0） | |
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徐工科技：夏草质疑：徐工科技做利润手法太明显 |
| 股市打假人士夏草质疑：做利润手法太明显 晨报讯（记者 周治宏）在三季度财报公布一周之后，徐工科技（000425行情,爱股,资讯）（000425）突然被质疑通过自买自卖“做利润”。打假专家夏草昨天对本报表示，季报中“出售徐工进出口公司获1.5亿投资收益”的算法违反会计规则。 今年7月6日，徐工科技公告表示，将徐工机械进出口公司20％的股权以约1.57亿元的价格，转让给公司控股股东徐工机械集团公司。这笔买卖体现在10月9日的业绩报告中，由于这部分股权在徐工科技账上成本仅为600万，故而，徐工科技称 “实现投资收益1.51亿元”，一举扭转前三季度亏损的局面，“今年1至9月实现净利润约1.08亿元，与上年同期相比上升293.7％”。 但是，期间徐工科技的另一份公告却让这笔买卖充满玄机。7月25日，徐工科技称将通过定向增发的方式，购买徐工机械所持有的重型公司、进出口公司等公司的股权。也就是说，徐工科技先出售进出口公司20％股权并获得巨额收益，随后又买回来，这一举动自然引来诸多质疑。 “一买一卖倒手就赚1.51亿。”一些分析人士认为，徐工科技这种做法明显是粉饰公司业绩，因为带来巨额利润的这次股权转让，完全就是多此一举。“2008年前三季度，多家工程机械类上市公司的业绩均实现大幅增长，唯有徐工科技的增长是‘含水’的，公司情况堪忧。” “这在会计上是自我确认、自我增值。”著名财务打假人士夏草更是怀疑，徐工科技确认该笔股权转让巨额收益有违会计规则，“对于这种商品出售、回购行为，会计上一般不确认销售收入，不可以确认收益，亦不确认销售利润。” 目前，徐工科技方面给出的解释是，“制定增发方案时，中介机构尽职调查后发现，重型公司、徐工科技、进出口公司存在循环持股的情况，因此采取这种方式解决。”所谓循环持股指的是，徐工科技持有进出口公司20％股权，进出口公司持有重型公司10％股权，重型公司又持有徐工科技5.98％的股份。 不过，夏草认为，“这是有意安排的，而且做得太明显了。”他强调，避免这个问题的方法有很多，没有必要对同一标的物先卖出再买进，因此“不排除是希望用这种手法做出一点利润来”。 | |
| newbosshaha 发表于 08-10-20 | 浏览（42） | 回复（0） | |
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徐工科技：[快讯]徐工自卖自买“赚”1.51亿 夏草质疑“做利润” |
| 晨报讯 在三季度财报公布一周之后,徐工科技(000425,股吧)（000425）突然被质疑通过自买自卖“做利润”。打假专家夏草昨天对本报表示,季报中“出售徐工进出口公司获1.5亿投资收益”的算法违反会计规则。 今年7月6日,徐工科技公告表示,将徐工机械进出口公司20％的股权以约1.57亿元的价格,转让给公司控股股东徐工机械集团公司。这笔买卖体现在10月9日的业绩报告中,由于这部分股权在徐工科技账上成本仅为600万,故而,徐工科技称“实现投资收益1.51亿元”,一举扭转前三季度亏损的局面,“今年1至9月实现净利润约1.08亿元,与上年同期相比上升293.7％”。 但是,期间徐工科技的另一份公告却让这笔买卖充满玄机。7月25日,徐工科技称将通过定向增发的方式,购买徐工机械所持有的重型公司、进出口公司等公司的股权。也就是说,徐工科技先出售进出口公司20%股权并获得巨额收益,随后又买回来,这一举动自然引来诸多质疑。 “一买一卖倒手就赚1.51亿。”一些分析人士认为,徐工科技这种做法明显是粉饰公司业绩,因为带来巨额利润的这次股权转让,完全就是多此一举。“2008年前三季度,多家工程机械类上市公司的业绩均实现大幅增长,唯有徐工科技的增长是'含水’的,公司情况堪忧。” “这在会计上是自我确认、自我增值。”著名财务打假人士夏草更是怀疑,徐工科技确认该笔股权转让巨额收益有违会计规则,“对于这种商品出售、回购行为,会计上一般不确认销售收入,不可以确认收益,亦不确认销售利润。” 目前,徐工科技方面给出的解释是,“制定增发方案时,中介机构尽职调查后发现,重型公司、徐工科技、进出口公司存在循环持股的情况,因此采取这种方式解决。”所谓循环持股指的是,徐工科技持有进出口公司20%股权,进出口公司持有重型公司10%股权,重型公司又持有徐工科技5.98%的股份。 不过,夏草认为,“这是有意安排的,而且做得太明显了。”他强调,避免这个问题的方法有很多,没有必要对同一标的物先卖出再买进,因此“不排除是希望用这种手法做出一点利润来”。 | |
| 周治宏 发表于 08-10-20 | 浏览（43） | 回复（0） |
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