合加资源(000826) 增长符预期 送股提高流动性
报告类型：点评报告 评级: 推荐 目标价：
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预期收益率:
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来源： 招商证券 作者：王旭东 报告日期：08-08-12
[摘要]
08 年中报业绩增长符合预期。公司08 年中期实现销售收入2.22 亿元，营业利润6085 万元，净利润5130 万元，同比分别增长92.45%、40.83%、53.69%。每股收益0.26 元，分配方案为10 送4 转增4 股派0.45 元。业绩情况符合我们之前报告全年增长45%左右的预期。
固废业务继续保持增长。环保设备收入较上年同期相比减少32.76%，但市政施工收入较上年同期相比增加868.35%，总体固废业务保持高增长态势。报告期内主要固废业务为“城市生活垃圾卫生填埋和压缩转运设施”，主要以工程施工为主，设备系统集成业务占比有所下降，这是近期合同特点所致。
水务业务如期高增长。污水处理收入同比增长237.22%，主要原因为08 年2月控股子公司南昌象湖投入运营。自来水收入较上年同比增长29.28%，但占比小并非关注重点。包头鹿城污水项目预计08 年下半年将达产，上半年子公司“咸宁清泉水务”和“嘉鱼嘉清水务”相继成立”，污水业务增长可期。
折旧政策微调并不影响财务稳健性。
基本维持业绩预测，预估每股收益08 年0.51 元、09 年0.69 元。净利润同比增长分别为36%和35%。
维持“审慎推荐-A”投资评级。公司确立了以城市水务投资运营为基石、以固废处置工程系统集成为核心的发展战略，增发使公司的规模和盈利水平上台阶。该公司是值得关注的环保龙头企业，目前股价对应08 年27 倍PE，考虑到业绩和成长性环保类上市公司的稀缺性，加之大比例送股提高公司流动性，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
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| 推荐 | 中金公司 | 朱亚锋 | -- | 0.48 | 0.63 | 0.82 | 三季度业绩好于预期 | 08-10-29 |
| 推荐 | 招商证券 | 王旭东 | -- | 0.27 | 0.36 | 0.44 | 成长性及稀缺性支撑溢价 | 08-10-28 |
| 推荐 | 天相投顾 | 张勋 | -- | 0.27 | 0.35 | 0.51 | 增发助公司业绩持续增长 | 08-10-27 |
| 强烈推荐 | 中金公司 | 朱亚锋 | -- | 0.59 | 0.81 | -- | 上半年业绩好于预期，全年业绩高增长确定 | 08-08-12 |
| 推荐 | 招商证券 | 王旭东 | -- | 0.51 | 0.69 | 0.86 | 增长符预期 送股提高流动性 | 08-08-12 |
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合加资源：[快讯]水链条全跟踪：合加资源南海发展首创站在第一线 |
| 中国将实现水资源投入3800亿元，力争用两年时间在36个大城市率先实现污水的全部收集和处理 理财周报习记者陈光/文 4万亿的投资大餐中，很大程度上是水做成的--干净的水。 11月5日，国务院常务会议通过一揽子投资计划，其中便包括加大农村饮用水用水安全工程、加快城镇污水、垃圾处理设施建设和重点流域水污染防治等，以水为核心的价值产业链正在不断延伸加强，展现在投资人面前。 城市供水和污水处理运营商最具投资潜力 统计数据表明，中国人均占有淡水量仅为2151立方米，只有世界平均水平的四分之一，淡水在中国已经成为稀缺资源。与稀缺同样严重的是污染问题。根据中国环境保护部的统计，2006年全国地表水总体水质属中度污染。中国600座城市中，60%的城市正面临用水短缺。 光大证券行业分析师开文明认为，从两个角度可以投影出这条产业链的不同价值。横向上，水务和固废产业链可以分为：城市供水、污水处理、固废处理；纵向上则有：设备商、工程商、运营商。前者是按水处理和消费流程划分，而后者则按项目建立流程划分。 在这两个流程上，目前最具投资潜力的是城市供水和污水处理运营商。国金证券分析师赵乾明说：城市供水已经度过了大规模建设期，2006年以来在国家产业政策直接推动下，我国污水处理进入一轮建设高峰期，目前处于建设高峰期的尾声，设备商与工程商机会不大。 而在另一个方面，赵认为：目前我国正进入新一轮水价上调阶段，供水和污水处理运营商将是最大受益者。 十一五规划期间，中国将实现水资源投入3800亿元。2007年政府工作报告中提出，要提高城镇污水处理能力，力争用两年时间在36个大城市率先实现污水的全部收集和处理。因此，污水处理行业面临重要的发展机遇，需要在现有基础上增长超过50%。 合加资源：环保龙头进入快车道 湖北合加环境设备有限公司是合加资源（000826.SZ）在湖北咸宁设立的专业环境设备制造企业，2008年1月正式公告注册，主要从事固废处理设备的研发、设计、制造、销售及其他。 该公司的设立将提升公司在固废处理工艺和固废处置设备等环境技术的研发能力、设计水平及相关行业市场拓展。子公司的设立将改变以前公司依靠委托代工来完成国产设备替代进口设备的局面，这样公司的毛利率水平将进一步提高，预计2010年能够产生效益。 如果说固废项目是合加现阶段的目标产业，那么污水处理项目已经初具规模。按照公司计划，到2009年底公司水务处理规模将达到100万吨/日的水平，而目前仅为35万吨/日。具体项目方面，除了南昌污水处理厂2月份投产之外，包头污水处理厂预计在11月投产，三峡污水处理厂预计在2009年投产。 中国正在加大环保基础设施的建设，包括污水处理、垃圾处理和脱硫除尘设施的建设，十一五期间预计环保投资将达到1.4万亿元。公司属于环保产业上游企业，将获益于中国环保基础设施的建设，进入一个高速的发展阶段。 从目前项目发展来看，合加资源已经加紧了在污水处理上的布局，2009年三个污水处理在建工程全部达产，2010年固废设备制造公司实现盈利，公司能够迅速占据行业发展的先机。 南海发展：水务估值最便宜 南海发展（600323.SH）是目前水务行业估值最便宜的公司，光大证券分析师开文明认为，污水处理业务和垃圾发电在南海区依然空间较大，维持6年左右的增长没有问题，而且公司具有通过污水处理和固废业务向外扩张的潜力，一旦扩张成功，必然带来估值的提升。 而新项目的不断上马也给南海发展带来稳定的增长预期。公司供水、污水处理和垃圾发电新建项目2009年便开始陆续投入商业运营，其中，公司所辖第二水厂三期工程2008年年底投产，四期正在规划中，计划于2010年投产。公司已投资或开建数个污水处理项目，处理规模总计10.5万立方米/日，分析师认为，低基数反而能带来高成长空间。另外公司所辖环保电厂日处理垃圾能力400吨，目前已开工建设二期，并计划对一期进行改建，根据规划，二期和一期改建项目全部完成后，公司日处理能力可达2200吨。 新建项目的产能利用率也有较可靠的保证，里水增压泵站和第二水厂三期投产后，公司将实现对里水水厂的替代供水，污水处理项目则签有照付不议合同，保障收益，而南海区目前2600吨/日的生活垃圾量和佛山市生活垃圾无害化处理要求则可以保障环保电厂产能扩建后的垃圾供应量。 首创股份：水务龙头稳步发展 首创股份（600008.SH）在水务方面专注于城市供水和污水处理两大领域。 2008年公司新增可投入运营的污水处理能力为北京京城水务二期工程90万吨/日处理能力以及临沂水务二期污水处理工程5万吨/日污水处理能力，新增污水处理能力增幅近30％，此外，公司与湖南省政府签订的污水处理BOT项目，预计在2009年也将陆续投入运营，项目全部完成时，将新增污水处理能力230万吨/日。2008年8月公司又与海宁市规划建设局签署丁桥污水处理厂TOT（10万吨）特许经营协议、获得丁桥污水处理厂25年的特许经营权；与海宁水务集团签署合资协议，首创（香港）出资4500万元人民币，获得合资公司60％的股权。 | |
| 陈光 发表于 08-11-17 | 浏览（22） | 回复（0） | |
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合加资源：[快讯]融资4.47亿 合加资源打通固废处置产业链 |
| 逆市行舟。 7月4日，合加资源(000826,股吧)(000826.SZ)公告称，3000万股公开增发已完成，再融资4.47亿元。 根据股东决议，合加资源本次增发募资拟全部投资其位于湖北咸宁的“环境资源设备研发、设计、制造基地建设项目”。 有券商分析人士认为，此项目落成后，合加资源将从目前主导工程承接的乙方角色，一跃成为集设备制造、集成销售及建筑施工于一体的固废处置产业综合营运商。 抢滩设备制造 合加资源此轮公募，肇始于去年设备制造基地项目的出台。 公司2007年报即披露，2008年将投资建设“一个大型的、现代化的、有经济规模的固废设备研发中心和制造基地”，以实现公司固废业务项目的设备自给。为此，公司决定增发3000万股，为项目进行外部融资。 今年初，投资1000万元的湖北合加环境设备有限公司，在湖北咸宁注册成立，这是合加资源专为基地项目而建立的全资子公司。 5月8日，增发融资方案获得核准。18天后，基地在咸宁破土动工。 尽管遭遇熊市，但公司不改初衷，于7月1日增发申购，发行价14.90元/股，略高于数日前的波谷价格。 “尽管价格不太好，但公司不能再等了。”合加资源副总兼董秘吴晓东在电话中语气坚定地说。 吴称，项目上马就需要资金，公司当初决定，如果增发融资额还不够，要么拿出自有资金，要么从银行贷款。合加资源咸宁基地项目共需资金4.57亿元，如今，融资所得4.47亿元，加上之前地方政府专为项目落地奖励的2000万元，已有富余。 作为A股中唯一以固废处置为主业的上市公司，合加资源的主营分两块：一是市政污水处理和自来水供应，二是固废处置工程建设和设备集成销售，后者2007年占业务收入的90%以上。 设备业务上，公司一直以来采取供货制模式，即根据所接工程的要求，自己设计，再委托别人生产。 吴晓东认为，上述模式看起来易于操作，其实，时间和质量都不好控制，还存在技术外泄风险。另外，代工企业拿走的利润也比较大。 根据公告，咸宁的设备基地建成后，合加资源将年产各类环保设备162台(套)，其中约一半的产品通过公司自身承接项目消化，另一半对外销售，正常年份可实现销售收入6.8亿元、利润总额1.26亿元。 今年一份行业研究报告为合加资源的蓝图，提供了充分的想象空间：报告称，2007年，中国固废处置设备产量达4707台(套)，同比激增83.4%。旺盛需求之下，产业链传导效应凸显。 打通固废处置产业链 融资4亿元投建占地560亩的咸宁设备基地，合加资源或许有更大图谋。 “该项目将彻底改变合加资源‘工程建筑商’的角色。”银河证券研究员许耀文分析，“公司将率先拥有固废处置行业完善的产业链，使其能为客户提供从项目咨询、工艺设计、产品提供、工程建设等‘一站式’服务。” 在许耀文看来，募投项目建成后，合加资源在国内固废处置行业的领先竞争优势将更明显。 固废处置，全称固体废弃物处置，包括生活垃圾、危险废弃物、城市污泥和电子废弃物处置等领域。 不过，因投资回报率高，近年来政策松动后，环保和市政承建项目成为民营企业眼中的一块肥肉。但出于技术、成本等因素考虑，大多数企业以工程承建为主，高端设备行业鲜有涉及。 吴晓东坦言：“工程承建现在看起来比较好做，但以后会越来越难做。”“好做”是指工程的技术壁垒和行业门槛一般不高；“难做”即在于同业竞争的快速增长，“激烈的竞标环境下，工程利润空间会下滑得很快。” “合加资源咸宁设备制造基地项目的规模，在国内是首屈一指。”许耀文告诉记者，目前国内只有4-5家公司做固废处置设备业务，产品集中于中低端设备，高端设备一般仰赖进口。 吴晓东宣称，凭借公司的技术实力，及鼓励环保设备国产化的政策，公司产品将直接对进口高端产品实现替代。 吴透露，咸宁的基地项目只是公司战略的第一步，未来会更多地涉足垃圾发电等领域，打通固废处置的集投资、设计、建设、运营和设备制造于一体的完整产业链。 但是，招商证券研究员王旭东保持谨慎乐观，合加资源擅长于垃圾分类、分拣的前端处置，即“固废综合利用”方面。现在前端处置市场很大，但如果将来这一块改革就很难说，比如垃圾分类普及后。 此外，王认为，合加资源设备投产有一定的市场风险，公司可自销40%，余下的60%到底怎么销、销得好不好，要根据市场环境持续跟踪，所以招商证券仍将合加资源评为“审慎推荐”。 | |
| 聂春林 发表于 08-07-09 | 浏览（53） | 回复（0） | |
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合加资源：[快讯]承销团包销四成合加资源增发股票 |
| 公开增发再次上演承销商吃进。 合加资源(000826,股吧)今日发布的增发A股发行结果公告显示，以宏源证券(000562,股吧)为主承销商的承销团包销了12174031股余股，占本次发行总量的40.58%。 合加资源本次增发数量为3000万股，增发价为14.90元/股，较停牌前价格15.30元/股有2.6%的折让。增发公告显示，1074户原无限售条件股股东优先认购了约420万股，网上申购的1151万余股获得足额配售，友邦华泰积极成长(行情,净值,基金吧)网下申购210万股也获得足额配售。合加资源本次增发主承销商为宏源证券，分销商为山西证券和民生证券。按增发价计算，承销团包销耗资逾1.8亿元。 | |
| 朱绍勇 发表于 08-07-04 | 浏览（49） | 回复（0） | |
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合加资源：[快讯]三公司半年报大幅预增 |
| 进入[合加资源吧]，看看大家都在谈论什么>>> 今日5家公司发布预告称业绩会发生较大幅度变化，其中合加资源(000826,股吧)、*ST中新、华星化工(002018,股吧)预计业绩较大幅度提升，云南盐化(002053,股吧)和安纳达(002136,股吧)预计会大幅减少。 合加资源（000826）预计，今年1-6月公司经营业绩与上年同期相比上升50%-100%之间。公司表示，业绩预增是由于今年上半年以来，公司固废处置系统设备集成业务及相关工程业务进展情况较好；公司部分水务投资项目投入商业运营，水务投资项目收益超过上年同期。推荐阅读12部委协同促进上市公司规范运作 | |
| 周婷 林喆 黄丽萍 发表于 08-06-30 | 浏览（60） | 回复（0） | |
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合加资源：[快讯]合加资源：大股东延长股票限售期 |
| 进入[合加资源吧]，看看大家都在谈论什么>>> 合加资源(000826,股吧)（000826）控股股东北京桑德环保集团有限公司日前承诺，将其持有的合加资源有限售条件流通股股份数9313.52万股，在原股改承诺可上市交易时间2009年2月10日的基础上自愿继续延长锁定1年。 | |
| 赵丹秦 发表于 08-06-27 | 浏览（76） | 回复（0） |
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- 水务: “水务”可能仍只是一个题材 来源：高华证券 评级：看好 报告日期：08-09-26 水务: 揭开上海水价调整序幕，打开资产整合想象空间 来源：国金证券 评级：看好 报告日期：08-09-25 水务: 水价调整方向不变，污水处理从量变迈向质变 来源：国金证券 评级：看好 报告日期：08-04-20 水务: 百年基业，脱颖还待时 来源：西南证券 评级：中性 报告日期：07-12-14 水务: 寻找相对估值机会 来源：招商证券 评级：看好 报告日期：07-10-09
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