公司下游客户主要是公路铁路、油田、矿山、水利等国家大型基础建设，房地产行业不是公司的主要客户，销售占比很小，针对本轮国家宏观紧缩政策的结构性特征，因而08年的信贷紧缩政策对公司影响并不明显。工程机械行业具有明显的季节性，公司也不例外：每年的3、4月份销售状况最好，5－7月份属于过渡调整期，9月份销售开始回升，因此公司上半年业绩要好于下半年业绩。

由于在汶川地震的堰塞湖抢险中的突出表现，水利部专门致电山东省委、省政府，对公司提出了表扬。公司产品质量在救灾现场经受了考验并得到上级相关部门的肯定，这对公司产品的销售形成了较好的示范效应。可以预计，灾后重建将对公司产品的销售起到一定的推动作用。

原材料尤其是钢材涨价对公司的生产经营带来了极大的压力。公司钢材原材料主要是中厚板、铸钢、圆钢等。虽然自6月份以来，钢材价格指数持续下落，8月份较7月份环比下降了5％左右，但与去年同期相比，仍然上涨了35－40％，钢材价格依然维持高位。由于国内工程机械行业基本处于钢材价格接受者的地位，所以未来相当长的时间内，成本因素将是公司面临的最大挑战。从中期报告来看，成本上涨的因素已经开始显现：推土机毛利率下滑了0.16个百分点；配件业务下滑了1.8个百分点；压路机下滑了2.76％。针对成本涨价，公司除了进行产品结构调整、成本控制等措施之外，还对公司产品进行了相应提价：公司于08年初已经上调了1－2％，7月份公司再次提价2－3％。由于产品提价幅度低于钢材涨价的幅度，因此未来仍然不容乐观。展望下半年，我们预计公司毛利率仍有可能小幅下滑。

出口收入是今年公司的一大亮点。海外订单的获得主要通过两个途径：海外代理商和国内的工程承包商。由于公司推土机质优价廉（价格仅为同类国外产品的一半），深受国内工程承包商的青睐，这样随着我国工程商走出国门，也就水到渠成了，对公司海外市场的开拓也不无裨益。公司推土机出口多以220、320马力为主，今年160也不少，截至6月底，公司推土机销售了2700台，其中出口1200左右（约占公司销量的45％左右）。纵观全年，我们认为，公司出口推土机可以超过2200台。

有关配股募集资金项目的进展。首先是扩大推土机出口技术改造项目，该项目分为两期，第一期在公司本部现有生产线的改造，目前第一期已经基本完成，公司推土机产量有望达到4500台；第二期是在公司的国际事业部新建产能，目前厂房已经封顶，部分设备已经安装、调试，09年上半年可以完成投产，公司产能可以达到6000台，通过加班可以达到7000台。另外是工程机械履带底盘技术改造项目，该项目预计09年上半年完成投产，但要取决于设备的进入状况，完成后，公司产能有望从20000套/年增加到33500套/年。

公司是国内推土机行业龙头。目前国内推土机市场竞争格局比较稳固，基本是山推、宣工、彭浦、天建四分天下的局面，而且市场有向优势企业逐步倾斜的趋势，行业集中度趋于提高。公司市场占有率逐年提高，根据最新数据，公司市场占有率已经达到55％左右。与国内同行相比，公司引进技术起点较高，近年来，公司又加大了研发的投入力度，产品更新换代速度加快，产品结构不断升级，同时销售网络不断健全，产品质量得到了市场的认可，尤其是本次四川救灾的突出表现得到了上级相关部门的充分肯定。可以预计，未来公司的行业地位会更加突出。

小松山推的优异表现使得公司始终能够获得稳定的投资收益。国内挖掘机市场目前由外资或合资公司占领，斗山中国多年来市场占有率始终保持第一，而小松山推处于第二位。由于上半年挖掘机市场的繁荣，小松山推实现净利润3.5亿元，公司相应取得了1.05亿元的投资收益。纵观全年，我们预计公司从小松山推获得的投资收益可以达到2亿元左右。

由于出口收入的大幅上涨，公司上半年业绩超出预期，同时考虑到公司业绩具有前高后低的特点，我们上调公司的盈利预测：预计公司08、09年EPS分别为0.88元和1.10元，对PE分别为11倍和9倍，虽然目前市场整体估值水平下降，但目前公司估值水平确实偏低，而且经过连续下跌，目前下跌的空间已经不是很大，我们给予公司“推荐”评级。

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