事件描述

众和股份今日发布08 年半年报，其主要内容为：营业收入30747.5 万元，同比增加44.41%；营业利润1507.8 万元，同比增加50.87%；利润总额1902.2 万元，同比增加10.29%；净利润1664.75 万元，同比减少24.2%；扣除非经常性损益后净利润1622.17 万元，同比减少20.09%；EPS 为0.0988 元，每股经营性现金流0.15 元。

事件评论

第一，公司盈利能力没有显著变化

由于08 年后华印并表，募集资金项目3 月份投产，公司产能超过1.3 万米。销售收入提高44.41%，低于我们之前的预期。从毛利率情况看，公司产品具备比较强的议价议价能力，在成本提高、人民币升值情况下，毛利率仅下降2 个百分点。公司期间费用控制较好，下降了2 个百分点。销售费用率和管理费用率均有较大幅度下降，财务费用率有所提高，主要是利息费用提高所致，08 年上半年利息支出为1655 万元，同比增加84.6%。

分产品看，占公司比重较大的国内自供坯毛利率略有下降，国外自供坯毛利率略有上升，国内加工毛利率大幅回升，而占比重最小的国外加工业务亏损。

第二，净利润下滑主要由福利企业税收政策变化所致

在营业利润同比增加50%情况下，公司净利率同比下降24%原因在于福利企业税收政策的改变：上半年营业外收支同比减少了330 万元，去年企业享受增值税先征后返，而今年只能部分返还，因此补贴收入大幅减少；所得税去年上半年免征，因此今年上半年所得税比去年多增加近700 万元。

公司公告称下半年产品全面提价，提价幅度为成本的10%以上，去年下半年公司的福利优惠政策已经发生变化，因此我们认为全年公司仍然可以保持增长。

第三，维持对众和股份的“谨慎推荐”评级

我们预计公司未来三年EPS 为0.3、0.41、0.47 元，对应的PE 为22、16、14 倍，我们认为公司是印染行业龙头企业，具有较强的盈利能力和技术优势，维持“谨慎推荐”评级。

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