一、业绩状况基本符合预期

2008 年上半年，亚宝药业实现主营业务收入5.93 亿元，同比增长29.7%；实现主营业务利润1.93 亿元，同比增长22.15%。营业利润为5385 万元，同比增长83.5%。实现归属于母公司所有者的净利润4331 万元，同比增长128%，基本符合预期。

二、主导产品表现稳健

亚宝药业的业务十分“干净”，主要就是医药工业和医药批发。医药工业增长21.87%，医药批发增长38.63%。分产品而言，主要包含丁桂儿脐贴的软膏剂增长17.92%，毛利率增加2.04 个百分点。丁桂儿脐贴增长幅度并不高，只能说是稳健。其主要原因是公司在2007 年底对该产品进行了提价，上半年公司控制了发货以促使价格尽快到位，我们认为下半年丁桂儿脐贴有放量可能。

三、营销体系调整初见成效

为了整合公司营销资源，分享医改利益，公司于2007 年底组建了专门针对社区医院和新农合的营销队伍，主要负责各子公司高毛利产品的销售。这一举措在2008 年上半年取得初步成效：四川子公司的葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙口服液增长迅速，公司口服液共增长171%，且毛利率增加了14.57 个百分点，这使该公司摆脱了亏损；大同公司的丸剂、太原公司的胶囊剂同样增长迅速，且太原公司也初步摆脱了亏损，整个公司显现出健康发展的态势。

四、销售费用和税率降低“助长”净利润

在销售收入增长的情况下，公司的销售费用却从7673 万元减少到7043 万元，主要有两方面原因：一是整合全公司营销队伍，节约了费用；二是前期在营销网络和广告方面投入较多，导致基数较高，而今年上半年不需要增加新的投入。这一因素加上公司所得税率从33%降到25%，是公司净利润翻番的主要原因。我们认为这两个增利因素在2009年将不存在，彼时公司业绩的增长要靠销售收入增长或并购实现。

五、新产品将陆续面世

公司下半年将推出的退热贴会是新的利润增长点，另外，公司上半年获得了5 个新药证书及6 个药品注册批件，新立项了10 多个新产品。双氯芬酸钠盐酸利多卡因注射液获得新药证书和生产批文；氢氯噻嗪获得生产批文；盐酸洛美利嗪原料药及片剂获得新药证书和生产批文；注射用培美曲塞二钠获得新药证书和生产批文；培美曲塞二钠原料药获得新药证书和生产批文。公司在研的还有吲激酶注射液、口服胰岛素、归元片等多个新产品，储备比较丰富，为持续成长提供了条件。

六、维持“推荐”评级

由于多个有利因素集中在今年呈现，亚宝药业2008 年业绩大幅增长已有相当的确定性，投资者更关心的是其业绩增长的持续性。我们认为，丁桂儿脐贴作为一个成熟产品，每年能保持20%左右的增幅已足够；公司下一步的增长需要靠新产品拉动，而这正是公司投入较多并寄予厚望的。我们维持对公司2008 年、2009 年EPS 分别为0.53 元和0.71 元的预测,并维持“推荐”评级。

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