宇通客车(600066) 公司研究
报告类型：深度报告 评级: 强烈推荐 目标价：
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来源： 长江证券 作者：李兴 报告日期：08-07-29
[摘要]
宇通客车近日发布2008 年中期业绩快报，快报显示预计归属母公司所有者的净利润较上年同期增长200%以上；业绩大幅增长的原因是因转让郑州绿都置业有限公司股权和客车销量较去年同期增长。
1、利润增长的主要来源是出售绿都置业
由于此次业绩快报并未公布具体的盈利数字，但是从前期公司发布的1 季报来看，公司此次预增200%以上最主要的原因还是今年1 季度出售绿都置业所致。（公司1 季报显示公司2008 年2 月2 日发布公告称公司股东大会同意以35298.34 万元向宇通集团出售绿都置业50.93%股权。该项转让股权的一次性收益将在1 季度兑现。我们以2007 年底郑州绿都置业净资产3.34 亿元为计算基础，宇通集团持有的50.93%股权对应净资产为1.7 亿元，将在2008 年1 季度实现EPS 为0.426 元。）
2、产品高端化，但难掩毛利率下滑
从公司1 季度的情况来看，产品结构具备高端化倾向，这从公司产品均价得到验证。1 季度公司销售各种类型客车5798辆，比去年同期上升33.72%；销售收入达到172878 万元相比去年同期上升38.98%。这说明销售收入增长超过销量增长，产品均价出现了一定程度的上升。
但与产品高端化趋势相反的确实产品毛利率的下滑，这表明钢材、原油、橡胶和有色金属等原材料价格的上涨还是给公式的生产经营造成了巨大的压力。
3、2 季度公司主业成长良好
根据我们的测算除开投资收益来看，公司客车08Q1 净利润相比去年07Q1 而言增长17%，因此主业增长速度是略低于市场预期的，而主业增长低于预期的最主要原因还是我们前面提到的毛利率下滑。
公司2008 年上半年净利润同比增长200%以上，如果按照这个测算公司上半年净利润达到3.31 亿元。如果扣除1 季度已实现的净利润2.54 亿元，则可测算到公司2 季度公司主业共实现净利润超过0.77 亿元。而这一经营业绩要好于1季度0.57 亿元的业绩。
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| 推荐 | 联合证券 | 姚宏光 | -- | 0.59 | 0.65 | -- | 基本面已探底，估值吸引力提升 | 08-11-16 |
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宇通客车：[快讯]宇通客车总裁汤玉祥：中国客车海外竞争力大大削弱 |
| 侯隽;王勇 | |
| 中国经济周刊 发表于 08-11-10 | 浏览（19） | 回复（0） | |
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宇通客车：[快讯]宇通客车炒股巨亏疑点多 专家称涉嫌隐瞒真实数据 |
| 宇通客车（600066）29日发布了三季度业绩报告。出乎市场意料的是,该报告显示宇通客车三季度巨亏2156万。 而仅仅在13天前,宇通客车的业绩预告还显示,预计归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长100％以上。 仅仅不到两周时间内,宇通客车业绩就发生如此巨大变化,这不免让人感到蹊跷。虽然宇通客车自我解释为股权投资亏损,但很难得到业内人士认同。 披露的亏损是否是真实数字？ 根据宇通客车三季报,公司2008年前三季度实现销售收入59.1亿元,同比增长20.59％;实现净利润3.75亿元,同比增长114.29％。但2008年第三季度单季实现销售收入16.40亿元,同比降16.62％;实现净利润-2156.51万元,比去年同期骤降132.43％。 从季报可看出,宇通客车低迷的主业及其计提高额的减值准备,是拉低业绩的主要原因。宇通客车三季度为可供出售金融资产计提了超过1.6亿的资产减值准备。 而计提资产减值相应对科目就是股权投资损失。三季报显示,宇通客车目前持有中国人寿(601628,股吧)457万股、中国平安(601318,股吧)826.71万股、江西铜业(600362,股吧)893万股,初始投资额约6.65亿元,年初持有这些资产的账面金额超过15亿。而截至三季度末,这些资产的账面值缩水为5.24亿元,浮亏1.41亿元,亏损幅度为21%。 10月31日下午,《证券日报》记者终于打通了宇通客车证券办的电话,证券代表孙谦代表公司第一次对投资亏损做出回应。 他说,“今年以来,金融危机波及全球,我认为已经到了经济危机的地步,并且已经影响了实体经济。我们手中的股票都不是通过二级市场买入的,都是通过原来的战略配售和增发获得的,江西铜业是今年9月底解冻的,解冻之后我们根据市场情况就计提了减值损失。” “之前中国人寿的股票我们就一直在出,现在只剩400多万股,中国平安还有800多万股,江西铜业的股票十一以后就开始出,现在已经出完了,但出完后总损失比计提的要多,还有1.9亿左右要在下季度计提,这之后就不会有进一步损失了。至于中国平安长期来看我们是看好的,最近之所以不被看好无非是他的外向程度稍微高一些,所以亏损就会多一点,但从长期来看我们还比较看好它的,所以这部分股票我们还会继续持有。” 孙谦将股权投资亏损的原因归于市场变化:“现在市场从6000多点跌到1700点,赔钱也是很正常的嘛,最高的时候这些股票有2,30亿,现在总共算下来就剩这么多了。 华泰证券汽车行业分析师郑军认为,宇通客车的股权投资损失是由于市场变化出乎大家的预料,也不能算是投资失误。“宇通现在持有的三大重仓股包括江西铜业、中国人寿、中国平安仓位都还不少,我个人认为大盘还会继续往下跌,他们拥有这么多金融资产实际上就像是在他的业绩上埋下了一颗地雷。现在要么在大盘继续下跌的过程中抛出,造成实际的亏损,影响今年或明年的业绩,要么不卖出就是继续持有,那么在目前的行情下,今年年底可能还会大幅计提资产减值损失。这样对宇通客车就是一个两难选择。” 对于宇通客车发布前后不一致的业绩报告,中国政法大学一位老师认为涉嫌违反信息披露,“股权投资损利在国庆过后就可以统计出来,但宇通客车在10月16日的业绩预告中却没有进行信息披露,说明在当时宇通客车有意隐瞒真相”。 “即使现在宇通客车对炒股损失作了披露,但是否是真实数目,仍值得怀疑。”这位老师建议宇通客车的股东直接向公安部证券犯罪侦察局举报。 不务正业才咽下苦果 国泰君安分析师张欣坦率地说他一直不看好宇通客车股权投资的做法,“拿这么多钱炒股是不务正业啊,我们选择投资公司是要看主业的,不然就直接投资证券公司算了。不好好做好主业拿巨资炒股,现在风险来了,大家就不看好他们的做法了”。 张欣还提到去年的时候宇通客车曾有过一次融资方案,但没有得到管理层的批准,因为宇通手里有钱,只是都投资股票了,这次融资方案的否定也可以反映管理层对实业公司炒股的做法是不支持的。 中信建投也认为宇通客车利用巨额的空闲资金投资新股策略在股市大幅下挫中咽下苦果,截至10月27 日不考虑减持因素两股给公司造成的总计帐面浮亏上升至3.25亿。他们预计四季度公司将继续大幅计提减值损失。 值得一提的是,股权投资曾经是宇通客车皇冠上的一颗明珠,例如2007年宇通客车自身主营业务收入增长在30%左右,但是由于拿出巨资进行证券投资,因此企业整体盈利增幅超过50%。 尝到了股权投资甜头的宇通客车从此加大了股权投资力度,去年12月宇通客车宣布公司与控股股东郑州宇通集团有限公司共同出资5亿元人民币,发起成立郑州云杉股权投资基金.,将股权投资专业化、常规化。开始了“主营+投资”两条腿走路的发展模式。公司公告称,“宇通客车拟作为有限合伙人出资3亿元,占承诺出资金额的60%。该基金的经营范围是对具有发展潜力的公司进行股权投资。”“投资的资金系公司自有资金,基于公司现金流比较充裕的现状,公司按承诺出资之后,将进一步提高公司未来的投资收益,拓展新的利润增长点,有利于提升公司现金管理效率,有利于实现公司收益最大化。” 也许是受到2007年业绩超预期的影响,年初时候分析师们对宇通客车今年的业绩也多持乐观态度,认为宇通客车的巨额证券投资本身也成为了公司2008年业绩的保证之一。有分析指出,在新会计准则实施后,属于非经常性损益的交易性金融资产是否变现、何时变现,也许将成为企业对盈利进行调控的工具。而进行众多证券投资的宇通客车可以说在某种程度上获得了盈利保障。 然而,出乎宇通客车和分析师的预料,现在股权投资这棵“摇钱树”摇身一变变成了“赔钱货”。 “当时是该买没买,当然是现在看来该卖没卖,谁也不知道会跌的这么惨”证券代表孙谦苦笑着感慨。 在前几年中国股市大涨时,宇通客车也拿出了巨额资金投资于股市,但是2007年下半年股市出现回调,2008年以来更是狂泻不止,严重影响到了企业的投资收益,同时迫于生产经营对资金的需求,2008 年以来企业对相关投资进行了清理,其中第三季度1.43 亿元的交易性金融资产全部清空,10.87 亿元的可供出售金融资产也抛出48%以上。 如此一来也使得原来的浮亏变成了实实在在的亏损,进而导致第三季度净利润出现亏损情况。 专家建议股东进行索赔 今年以来由于油价上涨,需求减少,整个汽车行业蒙上了一层不景气的阴影。在刚刚公布的三季报中,多家汽车企业出现亏损,而客车行业受到冲击相对较少,江铃汽车(000550,股吧)、宇通客车等客车制造企业虽然增幅有所回落,销售仍有一定增长,然而谁也不敢说宇通客车的好日子还有多长。 三季度行业调整压力下公司销量增速放缓,并且连续单月同比负增长,三季度总销量33551辆,同比大幅下降23.9%;在行业调整压力下,公司三季度销量4994辆,同比下降23.2%,降幅与行业平均降幅相差无几,主要原因是古巴出口订单延迟。另外三季度期间费用率大幅提高,本季度公司销售费用率和管理费用率分别环比大幅增加1.78和1.86个百分点,同比也上升了0.47和1.16个百分点。 投资市场遭受重创的宇通客车是不是打算就此抽身而退,专心做好主业呢？ 宇通客车证券代表孙谦对此的回答是“投资我们暂不考虑了,该卖的都卖完了,手里剩的就那么多了。我们一直没有放松抓主业,这两天我看市场表现很差,昨天（30日）大股东发公告对我们进行了增持,这也是对我们有信心的表现。” 对于宇通客车近期及未来业绩,“现在看来整个汽车行业不景气,客车行业也受到了波及,公交这块现在影响还不大,但团体这块影响比较大,因为现在市场本身不好,大家也没有钱买车。客运这方面还没有明显下降迹象,但发展势头也没有那么快了,另外旅游这块现在是一直在下滑,所以对未来我们的态度是谨慎乐观”,“应该还好吧,不会有太大的影响。”孙谦有些犹豫地说。 分析人士一般认为相比来看,客车四季度销量及盈利都将明显好于三季度。渤海证券分析报告认为四季度宇通客车的毛利率会由现在的12.5%提高到14.5%。他们认为四季度国三排放影响将减小,大中型客车销量将环比有较大幅度反弹,随着毛利率的回升,盈利状况也将明显好转,预计4季度实现盈利在8000万左右,每股收益0.15元。 中信建投则认为本季度公司销售费用率和管理费用率分别环比大幅增加,这不符合公司财务管理规范下期间费用率稳步降低趋势。分析预计主要是三季度公司大幅提取了研发费用和市场推广费用,预计四季度期间费用率有望明显下降。 华泰证券汽车行业分析师郑军认为,从公司的主业来说宇通现在的营业能力还是比较稳定的,另外公司管理层的管理水平管理能力投资者也都很清楚,大家也相信他们的管理能力,“公司是个好公司,只能说现在可能不是个好的投资机会。关键看它埋的这颗地雷何时引爆,风险何时释放。” 上海国家会计学院一位老师也认为,宇通客车对中国人寿和平安的股权投资虽还不到解禁期,但如此行情下,可能是宇通客车的财务报表上的两颗连环雷。 这位老师也认为,宇通客车动用公司资金进行炒股,导致的亏损直接影响了股东的利益,因而宇通客车的股东可以进行索赔。 | |
| 孙中元 发表于 08-11-04 | 浏览（40） | 回复（0） | |
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宇通客车：[快讯]宇通客车获大股东增持 |
| 宇通客车（600066）今日公告称，公司接控股股东郑州宇通集团有限公司通知，宇通集团于2008年10月30日通过上海证券交易所交易系统增持公司股份3,374,669股，占公司总股本的0.649%。 本次增持后，宇通集团持有公司股份166,611,146股，占公司总股本的32.047%。其中，有限售条件股份143,736,477股，无限售条件流通股份22,874,669股。 公告显示，宇通集团拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续通过上证所证券交易系统增持公司股份，增持比例不超过公司总股本的2％（含已增持部分的股份）。宇通集团承诺，在后续增持计划实施的时间期限内不减持其所持有的公司股份。 | |
| 陆洲 发表于 08-10-31 | 浏览（35） | 回复（0） | |
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宇通客车：宇通客车：收手太迟为股市所伤 |
| www.eastmoney.com 2008-10-30 09:28 每日经济新闻 【字体: 大 中 小】 【收藏】 【复制网址】 【打印】 注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。【查看该股行情】 【查看网友评论】 【该股更多资讯】 ◆国泰君安证券研究所 来自中国汽车工业协会的数据显示，宇通客车(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)2008年前三季度客车产销保持平稳发展态势，增速均超过15%，且高于客车行业平均增速。虽然第三季度受多重因素影响产销有所放缓，但是企业客车主业仍保持盈利。 在前几年中国股市大涨时，宇通客车也拿出了巨额资金投资于股市，但是2007年下半年股市出现回调，2008年以来更是狂泻不止，严重影响到了企业的投资收益，同时迫于生产经营对资金的需求，因此2008年以来企业对相关投资进行了清理，其中第三季度1.43亿元的交易性金融资产全部清空，10.87亿元的可供出售金融资产也抛出48%以上，如此一来也使得原来的浮亏变成了实实在在的亏损，进而导致第三季度净利润出现亏损情况的出现。 鉴于巨资炒股所遭受的损失，国泰君安下调对宇通客车2008年业绩的预测，预计2008年每股收益为0.88元水平 (复权后为1.14元)，并维持对宇通客车 “谨慎增持”的投资评级。 | |
| 昆仑鼠 发表于 08-10-30 | 浏览（43） | 回复（0） | |
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宇通客车：[快讯]收手太迟 宇通客车为股市所伤 |
| ◆国泰君安证券研究所来自中国汽车工业协会的数据显示，宇通客车(600066，收盘价7.42元)2008年前三季度客车产销保持平稳发展态势，增速均超过15%，且高于客车行业平均增速。虽然第三季度受多重因素影响产销有所放缓，但是企业客车主业仍保持盈利。在前几年中国股市大涨时，宇通客车也拿出了巨额资金投资于股市，但是2007年下半年股市出现回调，2008年以来更是狂泻不止，严重影响到了企业的投资收益，同时迫于生产经营对资金的需求，因此2008年以来企业对相关投资进行了清理，其中第三季度1.43亿元的交易性金融资产全部清空，10.87亿元的可供出售金融资产也抛出48%以上，如此一来也使得原来的浮亏变成了实实在在的亏损，进而导致第三季度净利润出现亏损情况的出现。鉴于巨资炒股所遭受的损失，国泰君安下调对宇通客车2008年业绩的预测，预计2008年每股收益为0.88元水平（复权后为1.14元），并维持对宇通客车“谨慎增持”的投资评级。 | |
| 每日经济新闻 发表于 08-10-30 | 浏览（34） | 回复（0） |
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