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计算机设备 增持软件 减持硬件
报告类型：深度报告 评级：看好  来源：中信建投  作者：董志强  报告日期：08-09-05
[摘要]

计算机行业上半年保持增长

今年1-5 月，硬件业实现主营业务收入5773.3 亿元，同比增

长17.1%，实现利润总额159.8 亿元，同比增长39%，销售利润率为2.76%；软件业1-6 月实现主营业务收入3456.7 亿元，同比增长30.4%。

上市公司业绩出现了分化

计算机行业上市公司2008 年上半年表现出以下几个特点：

计算机行业整体依然处于高速增长中，但是软件和硬件公司的增长速度不同，软件行业仍然处于高速度增长中，硬件行业增长速度下降。

计算机行业上市公司的费用增长较快，超过了收入的增长速度，侵蚀了上市公司的利润。但是软件行业费用增长速度基本上与收入增长速度保持同步。

短期投资亏损对上市公司业绩产生了巨大的影响，建议企业以后少参与股市投资。

各个子行业出现了明显的分化，软件和相关设备行业净利润高速增长，硬件和互联网行业净利润出现了下降。

2008 年业绩将持平，2009 年继续以20％左右的速度增长

2008 年影响公司业绩的主要因素中，收入的增长会依然保持20％－30％的增长速度，毛利率会基本持平或者稳中有升，对业绩影响较大的是短期投资，公允价值变动收益和投资收益都将大幅度下降，因此2008 年计算机行业整体来看，业绩可能会与2007年基本持平。

2009 年影响公司业绩增长的最重要因素，短期投资损失将不复存在，因此2009 年计算机公司的业绩将恢复20％左右的增长。

增持软件，减持硬件

计算机行业整体市盈率是30.78 倍，其中软件公司的市盈率是24.98 倍，相关设备公司的市盈率是23.24 倍，硬件公司的市盈率是22.67 倍，互联网公司的市盈率是63.11 倍。

我们认为软件行业的平均市盈率可以定位在25 倍左右，相关设备公司的市盈率可以定位在30 倍左右，硬件公司的市盈率可以定位在15 倍左右，互联网公司的市盈率可以定位在30—50倍。

目前软件和相关设备行业的市盈率基本合理，略有一些上升空间，我们给予增持的评级，硬件和互联网公司的定位过高，我们给出减持的评级。

我们重点关注的公司有：用友软件、航天信息、华胜天成、证通电子和广电运通。

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5月工业增加值增长16％ 未来增速下行压力较大2008年06月17日 来源：上海证券报 作者：⊙本报记者 薛黎　　工业生产的进一步提速可能会受到重新凸现的“煤、电、油、运”供应紧张的瓶颈约束 资料图　　⊙本报记者 薛黎 　　　　国家统计局昨天公布，5月份我国规模以上工业企业（规模以上企业指的是年主营业务收入５００万元以上的企业）增加值同比增长16.0%，比上月加快0.3个百分点，同比回落2.1个百分点。　　分析人士指出，5月份工业增加值环比增速有所加快，主要受“五一”黄金周假期缩短影响以及四川地震灾害影响，物资需求短期急剧增加，从而加大了部分工业企业的产出水平。　　从主要行业看，纺织业增长12.1％，化学原料及化学制品制造业增长11.9％，非金属矿物制品业增长18.7％，黑色金属冶炼及压延加工业增长12.8％，通用设备制造业增长21.7%，交通运输设备制造业增长22.9％，电气机械及器材制造业增长20.8％，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长19.5%，电力热力的生产和供应业增长11.8％。　　从主要产品看，原煤、原油和发电量分别为2.3亿吨、1618万吨和2934亿千瓦时，同比分别增长18.5%、1.8%和11.8%；生铁、粗钢和钢材产量分别为4304万吨、4601万吨和5338万吨，分别增长8.2%、10.5%和13.6%；水泥1.3亿吨，增长7.5%；汽车89.5万辆，增长21.7%，其中轿车45.7万辆，增长17.6%。　　1-5月份累计，全国规模以上工业企业增加值同比增长16.3%，增速比去年同期回落1.8个百分点。海通证券高级宏观分析师李明亮表示，考虑到宏观调控对市场需求过快增长起到抑制作用，同时通胀压力也会影响企业的盈利预期进而压制其投资冲动，未来工业增速的下行可能性更大一些。　　李明亮预计，工业增加值增速近期稳定在16%还是比较有希望，因为国内的需求还比较旺盛，消费增长比较快，而随着外部影响的进一步体现，出口在下半年继续回落，工业增速今年后期会逐步降至15%左右。　　东海证券有限责任公司研究所、中国人民大学经济研究所联合课题组日前发布的一份报告则预测，全年规模以上工业增加值增速要低于2007年1.6个百分点，即为16.9%。　　该报告指出，受出口回落影响，第二产业出现明显回落。第一季度增长速度受到雪灾影响出现大幅度下落，低于2007年第一季度1.7个百分点，但在工业产业利润持续高涨的作用下以及震灾产生的“需求创造效应”的刺激下，第二季度和第三季度会出现一些反弹，但是第二产业进一步提速可能会受到重新凸现的“煤、电、油、运”供应紧张的瓶颈约束。　　昨天统计局数据显示，5月份工业企业共实现出口交货值6825亿元，同比增长18.2%，比4月份加快2.6个百分点。[ 本帖最后由 绿铃兰 于 2008-6-17 08:40 编辑 ]
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转变经济发展方式需要信息技术产业发挥更大的作用。我们断言未来科技股波澜壮阔的行情可能肇始于2008年。 　　最近的大跌使优秀计算机类上市公司的投资价值更加突出，我们继续推荐用友软件、青岛软控、同方股份、东华合创、华胜天成和同洲电子。面临宏观经济的不确定性，投资者要求的风险溢价可能上升，市场的整体估值水平可能显著下降。历史数据显示，上述公司的成长性不弱，而且收入增长和盈利能力的确定性高。确定的成长性是这些公司能够在今年充满变数的宏观环境中估值可以高于市场平均水平的重要原因之一。 　　最近6个交易日沪深300指数跌幅达16.5%，而沪深300信息指数的跌幅仅为6.5%。我们认为2008年度计算机软件和硬件行业的股价表现会优于整体指数，根本原因是转变经济发展方式需要信息技术产业发挥更大的作用。以管理软件为例，2000至2006年之间国内规模以上企业的收入和利润总额分别年均增长24.5%和28.2%，而根据赛迪顾问统计的管理软件的市场规模年均增长23.2%，国内企业对管理软件的投资落后于企业收入和利润的增长。要转变经济发展方式就必须加大对包括管理软件在内的信息技术的投入。我们断言未来科技股波澜壮阔的行情可能肇始于2008年。　　应用软件行业的竞争规律决定中国的软件企业至少能够在国内市场战胜国外厂商；少数优秀的国内软件公司将占据大部分有价值的市场，造成行业的两极分化1。　　最近的大跌使优秀计算机类上市公司的投资价值更加突出，我们继续推荐用友软件、青岛软控、同方股份、东华合创、华胜天成和同洲电子。　　面临宏观经济的不确定性，投资者要求的风险溢价可能上升，市场的整体估值水平可能显著下降。历史数据显示，上述公司的成长性不弱，而且收入增长和盈利能力的确定性高。确定的成长性是这些公司能够在今年充满变数的宏观环境中估值可以高于市场平均水平的重要原因之一。　　我们所推荐公司03年至07Q3的毛利率波动不大（见图1）。它们的盈利能力与宏观经济的关联程度较弱，毛利率波动更多取决与企业自身能力的进步快慢。其中投资者可以特别关注用友软件和青岛软控-用友软件的历年毛利率一直在90%左右，青岛软控的毛利率一直在40%上下。两家公司能够长期维持较高的毛利率的事实反映它们掌握核心技术，受较高竞争壁垒的保护，而且它们的收入也在持续快速增长，因此具备长期投资价值。　　表3显示，经过数日的大跌之后，我们所推荐公司的08年市盈率在40倍以下（除同方股份）。　　用友软件是一家处于产业链核心地位的管理软件厂商。05至07年公司的税前主营业务利润年均增长32.8%，预计未来两年仍可以实现每年30%以上的增长速度，而且不需要再融资。08年公司将推出划时代的软件产品-U9，进一步创新软件交付模式-推行客户经营，积极推进兼并收购-以已经被证明是成功的软件企业为收购对象（因此我们估计收购金额会比较大），尝试换股+现金的收购方式。2008年8月股权激励计划首次授予的股票部分解禁，管理层和中小股东的利益高度一致。08年用友软件的主营业务净利润可望达到1.20元/股，一家利润以每年30%左右的速度持续增长5年以上而且不需要再融资的企业在目前的市场中仍旧可以获得50倍左右的市盈率。目标价格70元（现有业务内在价值60元/股，北京银行股权5元/股，兼并收购获得的收益折合5元/股）。　　青岛软控是一家对国内子午线轮胎产业具有重要影响力的公司，它实际上是国内轮胎企业的子午线技术提供者之一。中国的轮胎企业以低成本获得竞争优势，关键设备由外部厂商提供，因此轮胎制造行业的集中度比较低，产业链的价值集中在轮胎设备环节。青岛软控的毛利率能够稳定维持在40%左右的原因就在于此。2008年1月21日《证券时报》的一则报道指出全球第四大轮胎企业大陆集团计划今年一季度提价，国内厂商有可能跟进。这则报道还指出我国出口轮胎价格远远低于国外产品，因此有提价空间。轮胎行业较好的景气状态一定程度上降低了投资者对轮胎企业资本开支增长空间的疑虑。公司07年前三季度净利润同比增长幅度低于30%的原因是尚未被认定为07年度国家重点规划布局内的软件企业，造成所得税率按33%计征。我们判断08年2月份公司可望获得认定，享受10%所得税率。07年净利润实际同比增长50%左右，08年仍可维持这一速度。　　东华合创和华胜天成是典型的以硬件为主的系统集成商。以硬件为主做系统集成使得它们的盈利能力有保障，两家公司的毛利率稳定地维持在20%左右的水平。两家公司都服务高端客户--高端客户对系统的稳定性、可靠性和安全性的要求高，愿意为较好的服务支付相应的价格。随着IT系统的复杂程度加大，具备高资质、经验和收入规模的系统集成商的优势愈发明显。两家公司过去三年的收入年均增长30%以上即是证明。相对而言东华合创的估值更低一些。1月22日东华合创公布股权激励草案，拟向激励对象授予900万股票，而且设定了行权条件。2007年东华合创以增发股票的方式收购了从事银行软件开发和ATM服务的联银通。我们预计08年公司还将积极从事购并。　　同方股份是一家围绕信息技术和能源环保拥有多项业务的多元化公司。公司在安防（同方威视）、知识管理（知网）、芯片、军工、LED、环保（粉煤灰综合利用）等方面拥有很强的创新能力。LED业务具有核心的专用设备研制、外延生长技术，在国内处于领先地位。随着LED芯片作为LCD背光源的普及，同方股份的LED业务在2008年下半年将迎来爆发性增长。同方股份旗下的多个子公司和参股公司有意愿在国内中小板和创业板上市。目前公司较高的估值在一定程度上反映这一潜在增值因素。　　同洲电子是国内主要的数字机顶盒供应商。我国政府决定2010年东部和中部地区县级以上城市、西部地区大部分县级以上城市的有线电视基本实现数字化，2015年基本停止播出模拟信号电视节目。因此，目前正处于数字有线电视整体平移的高潮阶段。1月21日同洲电子公告参股哈尔滨有线电视网络有限公司，由同洲电子提供终端设备作为部分出资，公司获得有线电视网运营产生的一部分收益。通过这种方式同洲电子开始参与有线电视运营。其估值水平是否可由一个制造企业的水平提高到一个有线电视运营商的水平？ □ 龚浩　 联合证券
熊仔 发表于 08-01-24 | 浏览（163） | 回复（3）
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