化学纤维 下游需求疲软，行业渐入低谷 [摘要]

08年1-5月化纤行业实现营业收入1,615亿元，同比增长14.03%，实现利润总额37亿元，同比减少26.77%。行业利润下降明显，主要原因是受原材料价格上涨和下游纺织服装行业需求疲软的影响，上半年行业整体毛利率为6.89%，同比下降1.22个百分点。

上市公司业绩同比大幅下降。2008年上半年，天相化纤板块上市公司合计实现营业收入287亿元（剔除ST和08年新上市公司），同比增长0.2%；实现利润总额8.2亿元，同比减少49.14%；实现净利润4.82亿元，同比减少66.04%。板块共25家上市公司，上半年亏损公司达7家，亏损公司占公司总数的28%，上年同期为2家，去年同期有较大增长的部分粘胶行业上市公司如吉林化纤、湖北金环、新乡化纤等上半年出现亏损。

涤纶原材料价格稳定，粘胶原材料价格上涨明显。从产能结构看，涤纶占据了化纤总产能的80%以上，涤纶原料主要为石油化工下游聚酯产品，由于聚酯产品产能的过剩，其价格并没有随着原油价格的大幅上涨而上涨，价格在1.1万元/吨左右小幅波动。而作为粘胶生产过程中使用的化工辅料硫酸等产品价格大幅上涨（硫酸同比上涨240%），粘胶行业利润空间被大幅挤压，相关公司利润增速放缓甚至出现亏损。

下游需求放缓，产品价格下跌明显。受人民币升值、出口退税率下调、用工成本增加等因素的影响，08年1-7月份我国纺织服装累计出口总值为1,029亿美元，增速为历年低位，固定资产投资增速同比出现下降，并且低于同期全国城镇固定资产投资增速。下游需求的疲软导致化纤相关产品价格持续下跌，企业盈利空间缩小。

风险提示。（1）经历了前期的景气行情，行业进入了周期性调整期，产品盈利能力有所下降；（2）主要的下游行业纺织服装行业面临重重困难，化纤产品价格上涨乏力。

投资策略。在行业处于周期性低谷、行业增速放缓迹象已经明朗的背景下，我们依然维持我们前期提出的行业投资策略，关注产业链完整、产品附加值高、市场开拓能力强的公司，如山西三维、云维股份、山东海龙、海利得、烟台氨纶以及华峰氨纶等。

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