工程机械 行业增速趋缓，估值渐趋合理
报告类型：深度报告 评级：看好
来源：东方证券
作者：周凤武 报告日期：08-09-05
[摘要]
2008 年1—6 月，行业销售产值增速30.04%，基本符合我们的预期。1—7 月增速29.46%，这是2007 年以来（剔除今年1—2 月大雪影响的27.79%），行业增速首度下滑到30%以下水平。行业增速呈现持续走低的趋势，但总体上依然保持高增长态势。
受国际经济波动影响，行业出口交货值增速从2007 年二季度就开始呈现走低趋势了，进入2008 年，行业出口交货值增速逐月走低，已经从2007 年的31.83%下滑到了2008 年1—7 月的22.70%。
我们剔除汽车、电力设备、仪器仪表、文化办公设备之后，选取99 家机械类上市公司进行比较，2008 年中期，营业总收入增速水平持续走高至38.52%，但归属母公司股东净利润增速却出现大幅下滑，由2007年的77.95%下滑至31.09%。可以说，行业仍处于高增长阶段，但增速下滑，前途堪忧。
总之，在今后的一段时间里，机械行业将继续面临国内国际经济波动导致的行业需求增速趋缓、上游原材料涨价的成本压力、产能过渡扩张所带来的竞争格局激化等三大不确定性，在此作用下，价格传导机制很难奏效，行业将陷入两头受压的窘境之中。下半年增速存在进一步下滑的趋势，2008 年全年行业销售产值增速在28.9%左右，上市公司的营业总收入增长水平在35%左右，归属母公司净利润增长水平在20%左右。
经过2007 年10 月以来的持续下跌，市场估值泡沫已经消化殆尽。纵向与历史比较，可以看出无论是整个市场还是机械行业的估值水平都已经趋于合理，但从横向国际化比较来看，目前我们的市场距离10—15倍PE 的成熟市场估值水平相比，还有一段路要走,目前也只能说我们是大踏步走在国际化接轨的征途上。
鉴于以上行业与市场背景，我们提出了行业回归至下而上深度挖掘价值的投资新时代的观点，在严格追寻同时具备主业稳定增长提供估值安全边际和具有资产注入整合等突发事件题材提供估值想象空间的两大必要条件下，我们对行业内上市公司投资价值进行深度挖掘。同时，我们参考绝对估值来考察公司价值是否已经与国际化接轨。我们维持投资价值排序的前8 名不变，依次为秦川发展、力源液压、天奇股份、威孚高科、广船国际、龙溪股份、太原重工、成发科技。
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工程机械： 工程机械：4季度或将成为行业景气低谷 |
| www.eastmoney.com 2008-11-13 08:23 杨艳萍 今日投资 工程机械行业是典型的周期性行业，行业景气度与固定资产投资高度正相关，1998年和2003年的行业高度景气就是基于此。本轮扩张性财政政策出台之前，投资人普遍看空周期性行业的发展前景，周期性行业预期无以复加的差。工程机械行业景气亦迅速回落，从二级市场可看出，工程机械板块遭到了重创甚至是非理性的打压。随着国*家推出规模万计的基础建设项目，周期性行业即刻变成为扩张性政策的主要受益者，工程机械行业景气是否因此“摇身一变”呢? 2008年1-9月工程机械行业数据显，尽管前三季行业累计增速为43%，但其增速在迅速回落，9月和10月部分子产品销量已出现了较大幅度负增长。相比国内需求，行业出口增长相对较好，前8个月行业出口增长仍保持70%左右，9月略有下降，但增速仍在60%以上。 中信证券认为，全球经济危机、国内经济减速和企业库存、现金流压力加大等对工程机械行业09年景气构成较大威胁，尽管有“保增长”政策和加大Z*F投资等利好，但预计无法全部弥补投资减速和全球经济危机等负面影响，因此他们调低行业和公司08、09年增长预期。再考虑基数原因，预计09年行业将呈现“前低后高”走势，全年增速约为15%。 目前随着外部环境的恶化，国内经济增长也明显在放缓，在投资、消费和出口三驾马车之中，投资将成为经济“保增长”的重中之重，“保增长”和加大基建投资无疑会为工程机械行业发展注入强心剂。此外，钢价下跌也将减轻行业成本。那么四万亿投资对工程机械行业到底有怎样的影响，会否改变行业调整格局? 中金公司指出，总体上看，四万亿投资对09年机械行业主要产品的实际拉动在5%-6%之间，拉动作用有限，不会改变其调整格局。经过测算，该方案对各种工程机械设备的拉动作用大小不一。总体来看，如果落实到位，可以09年拉动工程机械销售6%左右。他们认为，在工程机械行业销售明显恶化的情况下，6%的拉动作用对股价的影响微弱。特别是考虑到从立项到实际投资到位，再到形成对设备的购买估计需要至少半年的时间。因此他们对工程机械行业的判断不变：从长期看，工程机械拥有很好的长期投资价值，但是，依然建议在09年第一季度以前等待更合适的价格。 尽管如此，中信证券认为，目前工程机械行业景气已处于“冬天”，在“保增长”政策拉动下，行业“春天”已经不远，行业景气已趋底部。他们分析，由于08上半年基数高，从同比数据看，底部区域未到，但从环比来看，4季度或将成为行业景气低谷。 随着中国工程机械在国际市场上的优势不断确立，过去十年，产品出口年均增速超过35%。放眼远望，工程机械行业长远前景依然值得看好。中金公司认为，基于中国机械产品依然较低的全球市场份额以及物美价廉的竞争优势，未来数年，国内工程机械厂商依然能够享受到这一优势带来的业绩保障作用，他们对于中国工程机械行业的长期前景持乐观态度，在国内市场需求存在一定不确定性的情况下，国际需求可以起到关键的减震作用。中信证券亦指出，国内基础设施建设、城镇化率的不断提升和新农村建设是行业长期发展的保证，同时考虑到出口市场空间巨大，他们依然看好行业长远前景。 最后，我们来审视一下工程机械行业上市公司的估值。中金公司研究了上市时间较长的国际可比公司卡特彼勒及约翰迪尔公司的估值特点，可以看到，在上一次萧条中，最优质的工程机械上市公司估值水平在1倍PB左右，其他上市公司的估值水平更低。而目前，海外工程机械公司的估值依然高于历史最低水平，国内工程机械行业公司的估值水平更是远高于海外平均水平。因此，面对不确定性非常大的2009年，他们认为目前工程机械行业上市公司股票的价格仍未为投资者提供足够的安全边际，09年第一季度之前，继续等待是更好的选择。 | |
| 昆仑鼠 发表于 08-11-13 | 浏览（40） | 回复（0） | |
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工程机械： 希望徐工并购案成为贱卖国资的句号 |
| 凯雷入主徐工的计划经过历时3年的长跑，而今以失败告终。昨日，徐工科技发布第一大股东合资进展情况。7月22日，公司接到实际控制人徐州工程机械集团有限公司书面通知，徐工集团、凯雷徐工机械实业有限公司、公司控股股东徐工集团工程机械有限公司签署的《股权买卖及股本认购协议》、《股权买卖及股本认购协议之修订协议》、《<股权买卖及股本认购协议>之修订协议（二）》，及徐工集团、凯雷徐工签署的《合资合同》、《合资合同之补充合同》、《<合资合同>之修订协议（二）》有效期已过。三一重工总裁向文波最早对徐工并购案提出质疑，昨日，他接受本报记者独家专访时表示，凯雷与徐工的联姻失败在意料之中，他希望徐工并购案的结束成为贱卖国资的句号。“凯雷买不起徐工”为何双方开始给予高度期望的合作而今以告吹收场？诸多分析人士认为，定价偏低导致一定程度的国有资产流失与国内装备制造产业安全问题是这次并购的最大障碍。2005年10月，徐工科技曾公告称，凯雷将出资3.75亿美元现金购买徐工机械85%的股权；2006年10月收购方案进行了修改，凯雷的持股比例下降至50%；2007年3月，凯雷再次将收购方案的持股比例减至45%.在经历三次修改后，凯雷入股徐工机械的方案仍然没有获得商务部的批复。事实上，徐工科技今年6月13日开始启动的一项重组行为已经在“暗示”徐工不再坐等凯雷入股了。“徐工科技今天的公告在意料之中，其实双方的合同早已过期，只是徐工迟迟不愿意公布而已，徐工的价值会在其整体上市后得到充分体现，事实上，徐工集团仅徐州重型机械今年上半年的利润就接近10个亿！”向文波向记者表示，如果徐州重型机械全年实现20个亿，装进上市公司后市值超过400亿，一年的利润就接近凯雷的收购价格。而今，徐工集团和徐工机械方面人士均表示“不准备再与凯雷徐工就合资事项进行合作”。“虽然目前我们没有继续推进投资事宜，但我们仍珍视和徐工建立的强有力的合作关系。”而凯雷方面人士则表示，在尊重徐工集团选择的同时，不愿意就此事做出评论。“我认为这次联姻的告吹不会出现反复，因为凯雷买不起。我希望徐工并购案成为贱卖国资的句号。”向文波表示。机械第一股之争三一重工市值高居中国机械类上市公司第一的格局，可能因为徐工集团的整体上市而打破。徐工科技因涉资产重组，自今年6月13日停牌至今。业内人士指出，与凯雷的分手，可能扫清了徐工集团整体上市的重大障碍。“徐工和三一的主营业务没有明显的冲突，双方不存在竞争关系。”向文波认为。三一的主导产品为建筑工程机械、煤炭机械等系列产品。徐工集团主要产品是工程起重机械、工程机械专用底盘等系列工程机械主机和驱动桥、回转支承、液压件等基础零部件产品。而今，据徐工科技7月18日公布的重组方案，徐工机械将启动整体上市，徐工机械旗下的多家企业和资产都将置换进入徐工科技这一上市公司“壳”内。“公司基本完成资产重组预案编制，集团绝大部分优质资产将进入上市公司。徐工科技将成为业务线最全的工程机械上市公司。并且，新公司收入规模也将超越现有的中联、三一两大工程机械巨头，成为中国工程机械第一股。”国泰君安分析师张锦灿认为公司在收购后，将是工程机械新巨头诞生。对于这个话题，向文波表示不便表态。“很难说，因为三一也有资产将会注入上市公司。”他认为，具体谁是中国机械的第一股并不重要，关键是各自如何发展。“三一的梦想是从今年起到2012年，用5年时间实现年销售额从100亿元提升到1000亿元，进入世界500强。” | |
| 老易 发表于 08-07-24 | 浏览（107） | 回复（1） | |
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工程机械： 工程机械：2008年行业中期投资策略报告 |
| 报告关键点： 钢价上涨与核心配件受制于人，工程机械整机成本构成“内忧外患” 下半年内需方面存在不确定性，若下游购买意愿降低，将使得提价变得更困难 短期行业景气下滑，下调行业投资评级至“同步大市-A” 适当关注资产边界可能发生改变的个股 报告摘要： 在钢材价格温和上涨的情况下，工程机械企业能通过内部挖潜、提高劳动生产率等方式化解成本上升的压力。但2008年来，工程机械行业面临的是钢材价格大幅上涨的形势，这对企业转移成本压力的能力构成挑战。2008年以来，中国市场的热轧板美元报价上涨了约20%，日本和美国热轧板价格涨幅则分别超过40%、60%；中国市场中板美元报价上涨了约30%，日本和美国中板价格涨幅则分别超过60%、100%，上涨幅度均超过2007年全年水平，2008年工程机械行业面临的成本压力较2007年更为严峻。 考虑原材料库存因素，2008年以来钢材价格的波动对工程机械整机企业盈利能力的影响程度很有可能需要到第二季度才能较充分的体现出来。考虑到2008年以来钢价大幅上涨，我们推测2008年第二季度工程机械整机企业的成本压力将超过第一季度，行业毛利率仍有下降空间。 国产配件存在精度不够、密封性能不足、铸造技术水平不够，部分特殊钢材尚无法生产等问题，主要核心配件如液压件、传动系统、发动机、液压油缸等，需要依靠进口满足国内空白或供给不足。其中液压件和发动机是工程机械成本构成中最大的两项，不同机种该两项占成本比重可高达到30%-50%。在核心配件未能自给之前，中国工程机械企业不得不承受供应商的高定价权和供给限制。2008年来，国际钢铁价格涨幅远超过国内钢价涨幅，这意味着国外配件生产企业成本压力大增，涨价意愿较强。 2005年底以来，伴随着建筑业与房地产业固定资产投资实际增速的回升，工程机械行业景气迅速回升。而自2007年底开始，房地产业与建筑业固定资产投资实际增长率出现了同时下降，建筑业的固定资产投资实际增速甚至出现了负增长。这使得我们对2008年下半年工程机械国内需求方面存在担忧。我们更为担忧的是，如果房地产与建筑业的固定资产投资增速继续大幅下降，甚至出现类似2004年至2005年初的情形，工程机械行业的国内需求将面临严峻的考验。这是比较悲观的情形，这种情形是否发生将取决于信贷数量化控制的持续时间以及持续力度。 近几年来工程机械行业出口规模迅速增长，出口的增长速度显著超过行业销售收入的增长速度，出口俨然已成为影响行业景气程度的重要决定因素。在国内需求存在不确定性的情况下，出口的快速增长对行业景气程度的下降将起到一定的缓和作用。2007年下半年以来人民币呈现加速升值状态，人民币的加速升值对工程机械企业出口业务的盈利能力产生不利影响。 基于下半年工程机械行业成本压力较大，内需方面存在不确定性，短期行业景气下降，我们下调行业评级至“同步大市-A”。可适当关注资产边界可能发生改变的个股。未来行业性的投资机会将主要取决国内销售与出口能否同时获得高增长。 信贷数量化控制、钢价大幅上涨、人民币加速升值..多个不确定性因素使得2008年下半年工程机械行业面临诸多的挑战。对此，我们的观点为： ..钢材价格的上涨与进口核心配件供应商对国内厂商的高定价权使得工程机械行业面临高成本压力；..下半年国内需求方面存在较多不确定性，工程机械行业对下游的成本转嫁能力令人担忧。若信贷数量化控制持续下去，下半年的国内需求面临挑战；..从目前情况来看，出口依然是工程机械行业重要增量来源，在内需可能存在问题的情况下，出口的增长起到平滑作用。目前我们担忧的是人民币加速升值影响出口业务的盈利能力。看贴是学习，回帖是缘分在线时间1311 小时注册时间2006-8-16最后登录2008-6-26 | |
| tanghm 发表于 08-06-26 | 浏览（131） | 回复（1） | |
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工程机械： 06.11资金流向 |
| 按行业、概念分资金流向一览行业分类成交金额(亿元)较前增减（％）煤炭48.1463.95食品27.5532.54零售业25.2715.32水泥13.6620.22医药35.91.05化肥9.9945石化58.1927.62水运业10.3175.85家电11.8334.27IT40.3519.97旅游业6.7520.27工程机械24.5440.77纺织25.4827.05汽车18.1811.78农业38.2831.2造纸7.5431.46金融111.3582.9房地产82.3529.55高速公路5.5513.78电力设备18.4384.63钢铁33.9538.39传媒业7.5324.23有色金属41.2928.17电力41.1853.5航空11.1126.79概念分类成交金额较前增减（％）ST股11.09-30.44S股2.19-41.4新股12.1927.86绩差股22.74-3.16高价股390.5447.69深证100109.1939.01环保21.9814.33沪深300458.1851.22含B股40.0519.18小盘股40.22.89上证50股209.0975.16含H股163.91110.7绩优股371.7551.63深圳本地股99.3763.47东北板块44.2918.26基金重仓股402.0853.03上海本地股109.1221.74QFII重仓256.1750.94低价股278.9427.113G35.75.6券商重仓股165.3735军工7.83-8.19大盘股407.463.75奥运概念9.68-4.62滨海1.88-1.3在线时间106 小时注册时间2007-8-13最后登录2008-6-11 | |
| 做人要厚道 发表于 08-06-11 | 浏览（110） | 回复（3） | |
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工程机械： 中国机械设备出口额首超日本 |
| 中国机械设备出口额首超日本 | |
| ericsoncn 发表于 08-03-25 | 浏览（135） | 回复（1） |
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- 行业资料
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- 行业：工程机械 行业详细资料>> 研究机构数据 行业报告评级：看好(100) 中性(49) 看淡(0) 动态市盈率: 23 利润预增: 233%
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