如宏观调控力度有所放缓 存在反弹的潜在机会

　　问：基金经理们“公开看多、私下看空”的声音越传越远，而基金砸盘或等待**救市的传闻越传越盛。对于市场弥漫的悲观情绪，看到些报道上基金经理们称，基金重仓股的调整并不能说明机构投资者已经不看好后市，市场经过大幅调整后需要时间"修复"，您是怎么看待这个问题的呢？

　　丁骏：基金“公开看多、私下看空”是有宏观经济背景，大家看到美国次级债超越了当初大家的判断。尤其一些金融机构报出的亏损非常大，UBS今天也说亏了160亿美元，金额超出大家预期之外，所以大家整体经济产生怀疑，因为房地产价格往下跌，美国10%的跌幅在70年代初期时，在石油危机时出现的，从那以后没有出现过这么大的跌幅。国外来说，美国占据宏观经济的主导地位，所以房地产一跌，财富效应一下来，大家说整个美国经济要放慢，美国经济是全球经济的发动机。前两年我国GDP增长很快，一个靠投资，还有一个比较大的是靠外贸顺差。外贸产业有投资拉动性。当然大家认为，美国经济会影响到我们经济拉动的潜在影响力。

　　从内需来讲，房地产由于通过宏观政策调控，比如说对第二套房贷款利率的上调，大家可以明显看到众多房地产中介公司关门，说明交易量下降得很厉害，这样大家对宏观经济的预期就变得比以前悲观一些。股市是经济晴雨表，虽然07年报出来的业绩肯定不会差，但大家考虑的是08年和以后的问题，所以股市往下跌是很正常的。跌到什么时候？不是看到跌30%就跌到底或者跌50%，要看市场估值水平和宏观经济的走势有什么变化。假如最近宏观调控措施力度有所放缓，比如说一季度银行信贷控制放松一点，全年计划10%、15%，一季度涨得比较多，放松一点，对市场就会有帮助。第二看估值水平，要看市场标杆市盈率和历史比、未来比、同行业比，尤其跟H股来比，为什么我们认为跌是正常的？虽然我们A股跌了很多，我们看到港股跌的更多。因为A股和H股的差价拉大了。大家看到现在比较便宜的，差价比较小的，就是中国中铁、中国平安、招商银行，差30%的平均水平的样子。中国石化，航空股的中国国航差的就多，中国石化和H股可能差100%，中国国航可能差200%，这样的宏观背景下，他们的股价往上涨就差一些。如果盯住这个指标，转暖的话，我们认为存在着反弹的潜在机会。

　　问：只是反弹的机会吗？

　　丁骏：目前看是反弹，还不能说是反转，目前的几个指标还不能说是反转。如果货币当局说信贷总额控制量放大了，过去是15%，现在是20%，就可以。现在还没有说出这样的话，如果是反转的话，就是说原来是13%，现在可能是18%。

　　大盘大幅调整 未见大规模赎回

　　问：近期大盘调整得非常厉害，许多基民心里惶惶不安，您所管理的这只基金有没有出现过大规模赎回的现象呢？

　　丁骏：从目前已经公开的数据，没有出现大额赎回。原因是这样，第一，基民的心态比以前成熟很多，大家都认识到投资是长期的过程，而不在乎几个月的时间，能承受剧烈的波动。第二，去年整个基金行业的业绩取得不错的回报。目前的回调还没有让他收益亏得太多，他可能略微收益降低一点，这个心态相对比较良好一点。

　　问：去年8、9月份入市的基民，到现在为止已经没有盈余了。

　　丁骏：8、9月份入市的基民要想投资的损失补回来比较困难，就看后面大盘怎么跌，如果大盘跌到3000点就赎回，如果觉得跌不了多少，就作为长期投资。大家都搞定投，这也是很好的方式，你可以避免波动性，只要把投资的时期拉长，有可能在6000点买点基金亏了，也可能在3000点买了基金挣了，只要挣的长期增值的收益。

　　问：前两天有报道，07年12月份，英国的许多投资者纷纷从投资基金里抽回自己许多的资金，抽出的规模达到历史水平，您认为我们国内会不会出现这样的景象？如果出现大规模赎回，您这只基金如何应对？基金公司有什么防范风险的措施呢？

　　丁骏：现在我没有看到这样的真实数据，但这种现象是有可能发生的。比如说97、98年全球金融危机影响到国内，煤炭行业全行业亏损，钢铁行业全行业亏损，那时候每个人的资产配置，自己的一些收入支出计划发生变化的时候，是有可能从基金赎回他的份额的。因为个体的理性就会导致集体的非理性，当有人赎回，就可能会导致集体的赎回现象。从单个基金操作来讲，我肯定还按我的长期投资价值的判断，如果大家认为市场已经有一些泡沫出现，我们就会略微降低仓位。如果当时价值非常显现，我们也不会随便降低仓位。从赎回角度我们如何满足大家，契约里说得很清楚，大额赎回，比如说超过10%，我们就要抽签。从当时来讲可能拿不到现金，但从长期来讲也是保护大家的利益，如果一下拿出来，变现的成本很高，比如说帐面10块钱，但变成现金是2块钱，这样拿到2块钱也很亏，对大家来讲也不一定很有利。

　　问：抽签是不是按比例配售的？

　　丁骏：对，发行基金的时候都考虑到这种极端的情况，股票型基金考虑这些比较少，以前在货币和债券基金里出现过，因为那里的客户集中一点，流动性差一点。

问：在美联储大幅降息的情况下，对中国有多大的影响？中国在实行紧缩的货币政策还有多大的空间？央行还会不会加息呢？

　　丁骏：输入型的通货膨胀，央行加息的空间比较小，可能更多是数量化的，比如说加存款准备金率，或者把信贷额度控制一下，增长率控制一下。

　　问：面对变化的国际经济环境，中国的宏观调控政策是不是要进行相应的调整。有的专家认为，这次股市暴跌未免不是一件好事情，至少可以促进宏观部门重视，至少可以促使宏观部门重新检视其现行的强烈的紧缩调控政策，您怎么看？

　　丁骏：宏观经济部门考虑的可能更多是其它的东西，主要是对整个宏观经济的运行，以前人民银行讲过，周小川行长也讲过，资产价格变革不是人民银行的目标，至少不是重要的目标。国外讲中央银行，首先盯的是CPI，之后再兼顾资产价格变动，股市这么跌，会不会一下紧缩政策放松呢？我认为目前不会。

　　问：现在很多国家针对股市下跌已经采取了很多的措施，中国现在还没有出台措施，您认为中国应不应该出台措施？比如说降低印花税之类的？

　　丁骏：从长期来看降低印花税有它长期的理由，如果今天跌把印花税降下来，过两天又涨上去，从频率和程序上目前还做不到这一点。


　　问：今日大跌，基金的开户数量有没有增加，您认为基民投资基金合不合适？现在投算不算抄底？

　　丁骏：前面讨论过底的问题，我认为很难用时间和数量比例事先确定一个底，还是关注我们这些指标，从投资角度来讲，现在投资基金比在6000点投资合适。第二，投资基金还是要抱着长期投资的理念，抱着这个理念，现在投资基金不是很差的时机。

　　问：那么您认为长期投资时间大概要是多长？

　　丁骏：跟个人资产配置有关系。比如说保险，你是40岁开始买还是20岁开始买好？这不能一概而论，这得跟个人的收入、支出计划、养老计划等一系列的计划来考虑的。

　　问：长盛同智优势成长三季报和四季报，发现四季报十大重仓股前四位已经易主，变化如此之大，用意何在，能不能谈一下对四季报十大重仓股前四位的看法？

　　丁骏：我们持仓还是比较平均的，前十大易主，还是在前面的重仓股之内。从换手率来讲，长盛同智优势成长换手率还是比较低的，排序可能略有变化，看前二十大，可能前二十大变化不是太多，第一到第三，第三到第五，还是在比较重要的股票里。

　　问：最近跌幅比较大，这节怎么过？持基、持股还是现金为王？你们仓位应该怎么样？

　　丁骏：我们仓位还是有所保留的，有现金在手上的。至于这位网友说的持基、持股还是现金为王？要看投资者的判断标准是怎样的，如果你的判断标准没有变化就可以投，如果认为判断标准变化了，不适合持有，就可以卖，我们决策的时候要看当时的背景条件有没有变化，问别人的时候也可以先问问自己。

　　问：您对2008年开放式基金怎么看？您认为前期被套的很深的指数基金和股票基金应该怎么办？

　　丁骏：假如你是长期投资，就不要担心，把它当作定投，按份额去买，慢慢去加。长期去看，只要你对中国宏观经济有信心的话，那都没有问题。

　　问：您能不能对蓝筹股估值，您认为市盈率应该是多少倍才是健康的股市？

　　丁骏：估值方面，比如说房地产企业，08年动态市盈率一般在20倍左右，银行也在20倍不到的水平，医药、商业的行业，08年应该在30-40倍的行业，食品像茅台应该更高一点，在30-40倍的水平。合理只是相对比较合理性，我们讲消费通信这样的行业，是它盈利比较稳定，消费增长比较确定，周期增长不太确定，但经济好的时候很挣钱，比如说净资产收益率达到20%，宏观经济差的时候，或者行业差的时候可能会亏损，消费行业周期收益高一点。市盈率就是估值的问题，是一个综合判断，很难用一句话讲清楚，但我们可以知道它一些关键指标，比如说影响它的变化，第一，跟无风险利率是有关系的，无风险利率越高，比如说银行存款利率10%的话，市盈率60倍，你会买吗？肯定不买。这里面有一个比价效应在里面。第二，跟股票本身的波动有关系，它是一个贝塔系数，波动太大就要把市盈率放低一点，波动不大市盈率可以放高一些。和国外来比，国外市盈率比我们低，现象是这么存在的，大家也各有各的理由，大家认为我们是新兴市场，业绩成长性比他们快，所以市盈率比他们高。有的说我们现在流动性比国外充分，所以，我们风险溢价比较低，这样市盈率才高。我认为，这是互相对比的过程，很难讲20倍就是合理的，15倍就是低的。这还是比较难判断，要看综合比较来选择自己的投资方式。


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